而復(fù)雜的交叉持股結(jié)構(gòu)，又掩蓋了其關(guān)聯(lián)企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)鏈條其實(shí)非常脆弱，如果有一家企業(yè)發(fā)生危機(jī)，極易傳遞至其他關(guān)聯(lián)企業(yè)。與此前其他數(shù)家身陷危機(jī)的韓國(guó)財(cái)閥一樣，東洋集團(tuán)危機(jī)的直接導(dǎo)火索也來(lái)自于資金流動(dòng)性危機(jī)。

 

類似韓國(guó)財(cái)閥這般的龐大企業(yè)集團(tuán)或產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)，在中國(guó)亦不罕見(jiàn)，也有類似的潛在危機(jī)。東洋集團(tuán)危機(jī)啟示錄值得中國(guó)企業(yè)界警示。

 

過(guò)去一個(gè)月，韓國(guó)財(cái)界最重大的事件莫過(guò)于東洋集團(tuán)的危機(jī)。由于無(wú)力償還即將到期的巨額債務(wù)，東洋集團(tuán)旗下5家核心企業(yè)先后宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。之后危機(jī)愈演愈烈，演變?yōu)橐粓?chǎng)集團(tuán)面臨解體、數(shù)萬(wàn)名個(gè)人投資者蒙受損失、員工抗議財(cái)閥控股家族牟私、輿論抨擊當(dāng)局監(jiān)管不力的“大風(fēng)暴”。

 

東洋集團(tuán)是一家橫跨建筑、水泥建材、金融、旅游休閑等諸多行業(yè)的龐大財(cái)閥，旗下共有34家關(guān)聯(lián)企業(yè)，截至2012年末總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)70億美元，位列韓國(guó)財(cái)閥排行榜第38位。

 

眾所周知，財(cái)閥是造就韓國(guó)“漢江奇跡”的最大推動(dòng)力，在歷史上曾為韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。過(guò)去數(shù)十年間，財(cái)閥牢牢控制著韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的命脈，占據(jù)有舉足輕重的地位。正因?yàn)樨?cái)閥對(duì)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性，因而一直以來(lái)財(cái)閥被業(yè)界稱為“大馬不死”，意為企業(yè)的規(guī)模越大，就越能立于不敗之地。

 

然而，企業(yè)的興衰成敗終究是難以破解的周期定律。1997年亞洲金融危機(jī)后，大宇等財(cái)閥灰飛煙滅，宣告“大馬不死”的神話開(kāi)始破滅。但大部分財(cái)閥仍屹立不倒，近年來(lái)反而規(guī)模越來(lái)越大。但從去年9月份熊津集團(tuán)到今年4月份STX集團(tuán)，再到現(xiàn)在的東洋集團(tuán)，短短一年時(shí)間內(nèi)先后有3家財(cái)閥陷入危機(jī)并走向解體，標(biāo)志著“大馬不死”的時(shí)代已經(jīng)徹底終結(jié)。

 

剖析東洋集團(tuán)的危機(jī)成因，我們可以從中找到韓國(guó)財(cái)閥的幾乎所有典型弊?。簾o(wú)節(jié)制的業(yè)務(wù)擴(kuò)張、過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)、復(fù)雜的交叉持股設(shè)計(jì)、脆弱的公司治理結(jié)構(gòu)。為了達(dá)到進(jìn)軍金融業(yè)的目的，東洋集團(tuán)無(wú)視自身實(shí)力動(dòng)用巨資控制東洋證券，還通過(guò)交叉持股控制旗下關(guān)聯(lián)企業(yè)大舉借債，造成集團(tuán)債臺(tái)高筑。而復(fù)雜的交叉持股結(jié)構(gòu)，又掩蓋了其關(guān)聯(lián)企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)鏈條其實(shí)非常脆弱，如果有一家企業(yè)發(fā)生危機(jī)，極易傳遞至其他關(guān)聯(lián)企業(yè)。

 

與熊津和STX一樣，東洋集團(tuán)危機(jī)的直接導(dǎo)火索也來(lái)自于資金流動(dòng)性危機(jī)。但“冰凍三尺，遠(yuǎn)非一日之寒”，其實(shí)東洋集團(tuán)的危機(jī)早有預(yù)示。早在去年業(yè)內(nèi)就已不斷傳出有關(guān)東洋集團(tuán)經(jīng)營(yíng)不善、流動(dòng)性出現(xiàn)困難的消息。

 

然而，東洋集團(tuán)控股家族為保住企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，遲遲未能“壯士斷腕”、主動(dòng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，而是隱瞞真實(shí)狀況、“拆東墻補(bǔ)西墻”以應(yīng)對(duì)到期債務(wù)，最終難以持續(xù)，資金鏈斷裂。而期間的內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等各種不法行為，也使東洋集團(tuán)控股家族成為“千夫所指”，很可能會(huì)面臨司法審判，集團(tuán)最終走向解體的命運(yùn)也已經(jīng)變得無(wú)可避免。

 

可以說(shuō)，東洋集團(tuán)危機(jī)是韓國(guó)財(cái)閥遭遇困境的一個(gè)典型案例，但與此同時(shí)，也只是“浮出海面的冰山一角”。真正令韓國(guó)財(cái)界感到恐慌的并不是個(gè)別財(cái)閥企業(yè)的危機(jī)，而是當(dāng)前韓國(guó)財(cái)閥所共同面臨的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、流動(dòng)性困難、“經(jīng)濟(jì)民主化”挑戰(zhàn)和實(shí)際控制人缺位等多重困境，形勢(shì)之復(fù)雜可謂近年來(lái)所罕有。

 

首先，是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳、競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。盡管從表面看，近年來(lái)三星等少數(shù)財(cái)閥業(yè)績(jī)屢創(chuàng)新高。但事實(shí)上，2008年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷，韓國(guó)內(nèi)需不振，大多數(shù)韓國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況并不樂(lè)觀，尤以建筑、造船、海運(yùn)等行業(yè)最為艱難。據(jù)韓國(guó)交易所對(duì)501家主板市場(chǎng)上市企業(yè)上半年財(cái)報(bào)的分析結(jié)果，總體銷售額同比增長(zhǎng)2.4%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.6%。但如刨除三星電子，其余500家上市企業(yè)的銷售額同比僅增長(zhǎng)0.5%，凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)14.9%的降幅?？梢哉f(shuō)，是三星等少數(shù)的“一枝獨(dú)秀”掩蓋了多數(shù)財(cái)閥的“虛弱”。

 

其次，是過(guò)度擴(kuò)張和過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)引發(fā)的流動(dòng)性困難。有數(shù)據(jù)表明，截至2012年末韓國(guó)前30大財(cái)閥的負(fù)債總額接近574.9萬(wàn)億韓元(約合5300億美元)，較2007年末猛增83.2%。另?yè)?jù)韓國(guó)媒體報(bào)道，同樣財(cái)務(wù)狀況不佳、負(fù)債率高企的還有東部、現(xiàn)代、韓進(jìn)、錦湖韓亞等數(shù)家財(cái)閥。而本次東洋集團(tuán)危機(jī)的暴露，進(jìn)一步加劇了韓國(guó)財(cái)界的不安情緒，使得企業(yè)直接融資市場(chǎng)遭受打壓，融資成本出現(xiàn)大幅攀升，而這又反過(guò)來(lái)導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈更加收緊，從而形成惡性循環(huán)，甚至于近期市場(chǎng)紛紛傳言猜測(cè)“誰(shuí)將會(huì)是下一個(gè)”。

 

再次，是弊病滋生的財(cái)閥體制正遭受越來(lái)越大的壓力。2012年以來(lái)，韓國(guó)社會(huì)刮起“經(jīng)濟(jì)民主化”風(fēng)潮，政府也出臺(tái)系列政策，限制財(cái)閥的無(wú)限擴(kuò)張，對(duì)財(cái)閥的違法行為開(kāi)展高強(qiáng)度調(diào)查，敦促其改善公司治理結(jié)構(gòu)。盡管期間有不少反對(duì)聲，認(rèn)為這是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)度干預(yù)，但無(wú)論如何，“經(jīng)濟(jì)民主化”已是難以逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。而本次東洋集團(tuán)危機(jī)及所暴露出的財(cái)閥弊病，更引發(fā)了新一輪對(duì)財(cái)閥體制的批判及呼吁改革的浪潮。

 

最后，是前所未有的財(cái)閥實(shí)際控制人缺位危機(jī)。韓國(guó)財(cái)閥的一個(gè)重要特點(diǎn)是經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的統(tǒng)一，控股家族牢牢控制著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)大權(quán)。但由于涉嫌偷漏稅、非法資金、內(nèi)幕交易等諸多不法行為，越來(lái)越多的財(cái)閥掌門人正在接受司法調(diào)查或?qū)徟?。目前已有SK、韓華、CJ等財(cái)閥的8名掌門人面臨“牢獄之災(zāi)”，不出意外東洋的掌門人也將面臨司法指控。此外，受“經(jīng)濟(jì)民主化”影響，對(duì)僅持有少數(shù)股權(quán)的財(cái)閥家族“世襲罔替”的反對(duì)聲日益高漲，給財(cái)閥家族的下一代接班蒙上了陰影。因入獄或接班問(wèn)題等而導(dǎo)致的實(shí)際控制人缺位，無(wú)疑將對(duì)財(cái)閥的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

 

正因如此，不少韓國(guó)媒體用“四面楚歌”來(lái)形容當(dāng)前財(cái)閥所處的困境，甚至有業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為這是自亞洲金融危機(jī)以來(lái)財(cái)閥所面臨的最復(fù)雜局面。但依筆者看，總的來(lái)說(shuō)目前事態(tài)還處在可控范圍之內(nèi)。我們需要看到，在現(xiàn)階段的韓國(guó)，財(cái)閥的重要性無(wú)可替代，財(cái)閥體制也依然具有相當(dāng)頑強(qiáng)的生命力。但不可否認(rèn)的是，在不斷的沖擊下，財(cái)閥體制的改革、財(cái)閥企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行，否則東洋集團(tuán)式的危機(jī)必定還將不斷上演。

 

芮曉恒(財(cái)經(jīng)撰稿人，常駐首爾金融業(yè)人士)