風(fēng)險(xiǎn)投資 業(yè)在2011年完成了幾筆令人矚目的退出交易，但這并不足以說(shuō)明市場(chǎng)已再現(xiàn)繁榮景象，這也并非2012年創(chuàng)業(yè)投資將會(huì)走出低谷的前兆。

　　《2012年風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)趨勢(shì)分析》指出，明年，初創(chuàng)型企業(yè)募集風(fēng)險(xiǎn)資本的前景依然令人堪憂?？傮w來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)為L(zhǎng)P提供的回報(bào)率可能于2011年底達(dá)到十年來(lái)的最低水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在決策時(shí)應(yīng)該如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？它們會(huì)更青睞什么樣的企業(yè)？中國(guó)從一個(gè)生產(chǎn)為主的經(jīng)濟(jì)體走向創(chuàng)新為主的經(jīng)濟(jì)體系，從PE的角度注怎么保障這一轉(zhuǎn)型的順利進(jìn)行？KPCB中國(guó)管理合伙人黃瑞晉、金石投資有限公司投資副總裁米杰、開物投資合伙人劉千葉及曼哈頓資本集團(tuán)合伙人王進(jìn)發(fā)表了自己的看法。

　　贏周刊：首先請(qǐng)大家介紹下各自的投資策略。

　　黃瑞晉：我們最關(guān)注的就是突破性的商業(yè)模式、成長(zhǎng)最快的領(lǐng)域。所以我們現(xiàn)在只注重三個(gè)領(lǐng)域，第一是TMT，第二是綠化，第三是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。TMT是我個(gè)人在中國(guó)最注重的領(lǐng)域，投了差不多10家公司。

　　在投資策略上，我們會(huì)看一個(gè)領(lǐng)域的突破性，技術(shù)、模式、產(chǎn)品都是我們非常注重的，但光看這些也不夠，還需要從市場(chǎng)的角度去做判斷，這兩方面配合好了，才能把企業(yè)做起來(lái)。

　　在醫(yī)療健康領(lǐng)域，我們完全是從市場(chǎng)的需求去看，如果是市場(chǎng)上領(lǐng)先的公司，無(wú)論是早期、中期還是晚期，我們都愿意放錢進(jìn)去。我們也非常注重把國(guó)外的技術(shù)跟產(chǎn)品帶進(jìn)中國(guó)，另找團(tuán)隊(duì)把這家公司創(chuàng)立起來(lái)。

　　米杰：金石投資的關(guān)注點(diǎn)還是在被投企業(yè)的成長(zhǎng)性上。前期在三年的運(yùn)營(yíng)中，金石投資投了60多個(gè)項(xiàng)目，第一輪的資金已投完，現(xiàn)在有10個(gè)項(xiàng)目已在退出階段。我個(gè)人關(guān)注健康和醫(yī)療方面的方向。在未來(lái)的業(yè)務(wù)方向上，除了對(duì)公司成長(zhǎng)性的關(guān)注，還會(huì)對(duì)技術(shù)資產(chǎn)能否給公司未來(lái)的業(yè)務(wù)帶來(lái)增長(zhǎng)方面給予更多的關(guān)注。

　　對(duì)于具體項(xiàng)目，我們關(guān)注的是兩點(diǎn)，一是增長(zhǎng)性，二是在增長(zhǎng)性后面能夠推動(dòng)增長(zhǎng)性的人。另外，對(duì)于某一個(gè)具體產(chǎn)業(yè)要有深入的理解，即對(duì)支撐公司的利潤(rùn)和成長(zhǎng)的市場(chǎng)情況和整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游具體的了解，這一點(diǎn)又聯(lián)系到在后面推動(dòng)增長(zhǎng)的人或者團(tuán)隊(duì)。

　　劉千葉：中國(guó)過(guò)去二三十年的發(fā)展是以生產(chǎn)制造型逐漸向科學(xué)技術(shù)主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型?，F(xiàn)在是轉(zhuǎn)型的初期，我們今后會(huì)更多地關(guān)注用高科技跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求相結(jié)合的項(xiàng)目機(jī)會(huì)。

　　我們基金主要投三個(gè)領(lǐng)域，一個(gè)是TMT(IT、互聯(lián)網(wǎng))，第二是醫(yī)療生物，第三是健康產(chǎn)業(yè)。我們希望投一些公司，把一些領(lǐng)先的科技和技術(shù)應(yīng)用帶到中國(guó)來(lái)，跟中國(guó)下一步的消費(fèi)升級(jí)有比較好的結(jié)合。在基本的生活衣食住行都滿足以后，下一步發(fā)展的動(dòng)力就是消費(fèi)升級(jí)。

　　我們?cè)诳疵恳粋€(gè)項(xiàng)目的時(shí)候不僅光靠項(xiàng)目本身，很多時(shí)候是從上到下分析，光靠項(xiàng)目本身充其量就是一個(gè)生意。舉一個(gè)例子，有一段時(shí)間手機(jī)短信類的SP公司特別火，賺了很多錢，那些公司現(xiàn)在怎么樣了呢？這種是不可持續(xù)的。我們希望投給能為社會(huì)、用戶帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值、而且能夠越積累越有價(jià)值的公司。

　　王進(jìn)：我們公司當(dāng)初在美國(guó)只投高科技企業(yè)，而且基本上是沒(méi)有收入的，都是創(chuàng)新研發(fā)型企業(yè)，我到中國(guó)來(lái)的一個(gè)原因是，1997年到2001年之間，我在中國(guó)幫美國(guó)的公司做成了一個(gè)項(xiàng)目，把中國(guó)發(fā)明的重大指標(biāo)的白血病藥物拿到美國(guó)，利用中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)?zāi)玫矫绹?guó)開發(fā)，很快成功。我在這過(guò)程中經(jīng)常來(lái)往中國(guó)，覺得很多領(lǐng)域值得做。

　　我沒(méi)有太多的資金，但我的優(yōu)勢(shì)是我在美 國(guó)學(xué) 術(shù)界、公益界有很好的人脈資源，目前我投了9個(gè)項(xiàng)目，4個(gè)是從零做起。從中國(guó)制造到中國(guó)創(chuàng)新，對(duì)于未來(lái)非常有前景的技術(shù)，前期怎么投入支持他們，作為PE有很多的合作機(jī)會(huì)。我要找的是有技術(shù)解決方案，能滿足大眾很多需求的公司。

　　投資周期太短不利項(xiàng)目回報(bào)

　　贏周刊：美國(guó)的投資機(jī)構(gòu)很多都可以投仍沒(méi)有盈利的公司，但中國(guó)大多數(shù)風(fēng)投和PE都希望所投公司是有收益的，這與美國(guó)就形成一個(gè)很大的反差，到底是什么原因?qū)е轮袊?guó)投資界目前的這種現(xiàn)象？

　　黃瑞晉：從基金角度來(lái)說(shuō)，如果LP愿意看遠(yuǎn)一點(diǎn)，做一個(gè)十年的基金，如果你還有機(jī)會(huì)增加時(shí)間的話，投資經(jīng)理就有機(jī)會(huì)把公司做得更完美。

　　現(xiàn)在比較大的問(wèn)題是大部分基金的LP都只愿意說(shuō)錢給你，但五年以內(nèi)錢要全部收回來(lái)。這樣做投資就很困難，創(chuàng)新的技術(shù)需要時(shí)間培養(yǎng)。從投資角度來(lái)說(shuō)如果你沒(méi)有很長(zhǎng)時(shí)間去培養(yǎng)公司的話，你也只好找有收入、很快就能給LP回報(bào)的項(xiàng)目。

　　米杰：基金的投資周期跟LP規(guī)定的時(shí)間，確實(shí)會(huì)影響到基金投資策略的定位，但這和資金本身的運(yùn)營(yíng)能力有關(guān)，基金跟企業(yè)一樣，基金的運(yùn)營(yíng)也有自己團(tuán)隊(duì)的能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，以及在這段時(shí)間積累起來(lái)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

　　金石投資對(duì)于技術(shù)資產(chǎn)的追求是很強(qiáng)烈的，在這種情況下，基金管理人的任務(wù)似乎是要在基金內(nèi)部建立能對(duì)技術(shù)資產(chǎn)做出評(píng)估的體制，這涉及到各行各業(yè)，比如IT、健康產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥，而且包括非常具體、細(xì)微、深入的技術(shù)細(xì)節(jié)，對(duì)這些技術(shù)細(xì)節(jié)的評(píng)估能力，往往決定一個(gè)基金是否達(dá)到項(xiàng)目投資決策的關(guān)鍵。

　　劉千葉：我們總體的投資風(fēng)格是關(guān)注公司的基本面和技術(shù)壁壘，中國(guó)市場(chǎng)可能是世界上競(jìng)爭(zhēng)最激烈的市場(chǎng)，如果沒(méi)有獨(dú)特的壁壘的話，別人要學(xué)很容易。

　　我們要看的不是公司最近賺多少錢，而要看長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，這是可持續(xù)的能力。這個(gè)跟公司的基本面、技術(shù)、市場(chǎng)壁壘非常相關(guān)。關(guān)注技術(shù)和技術(shù)壁壘，我們和美國(guó)的VC有一點(diǎn)區(qū)別，我們并不要求這些公司一定是在做世界上最領(lǐng)先的東西。在不侵犯專利的情況下，可以把一些先進(jìn)的技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用到中國(guó)來(lái)。

　　王進(jìn)：LP以后會(huì)不會(huì)投錢給你、讓你來(lái)管這個(gè)錢，跟你管理的回報(bào)有關(guān)系，如果投非常早期的項(xiàng)目，中國(guó)目前的退出渠道比較困難，目前還不具備寬松的環(huán)境。在國(guó)外，當(dāng)高科技、高成長(zhǎng)的公司營(yíng)業(yè)額、利潤(rùn)沒(méi)有達(dá)到足夠高的時(shí)候，也會(huì)有公司出高價(jià)收購(gòu)。

　　中國(guó)可以投資的項(xiàng)目非常多，過(guò)去變革 開放成長(zhǎng)性非常好，幾千萬(wàn)甚至上億的公司很多，與其花很長(zhǎng)時(shí)間等待，還不如選擇一個(gè)容易退出 上市 的公司。

　　退出渠道亟待完善

　　贏周刊：2008年金融風(fēng)暴之后，很多經(jīng)濟(jì)體在衰退，但中國(guó)本土的PE卻發(fā)展很快，有人說(shuō)今天中國(guó)還有很多錢沒(méi)有投出去，這對(duì)市場(chǎng)有什么樣的影響？

　　黃瑞晉：2009年下半年一直到2012年，很多基金都握著很大一筆錢，但錢拿太多也不是好事，因?yàn)閴毫艽?，拿到錢需要趕快把錢放出去，這就造成惡性循環(huán)。2011年為什么有那么多錢投到新項(xiàng)目里？因?yàn)榍澳暧泻芏嗪芏嗟腻X。

　　目前有兩個(gè)問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展這么快，規(guī)模這么大，在最近四五年，好的公司大部分都被投完了，現(xiàn)在要找好的項(xiàng)目也不簡(jiǎn)單，如果倍數(shù)太高回報(bào)率不太高的時(shí)候，也是沒(méi)辦法放錢的。

　　米杰：至少在過(guò)去兩年，各個(gè)投資機(jī)構(gòu)融來(lái)的錢，好像是超越了投資的體量，從這一點(diǎn)看，現(xiàn)在是不是已形成了泡沫？肯定不是的，這個(gè)涉及到投資項(xiàng)目的下游，以及有沒(méi)有足夠的退出的機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)為什么最近有PE和VC的熱潮？這和中國(guó)IPO市場(chǎng)形勢(shì)密切相關(guān)，中國(guó)IPO市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)應(yīng)該還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，如果有下游出口的話，上游應(yīng)該還有一些空間。但融的錢比投出去的錢多，這對(duì)基金公司的運(yùn)營(yíng)能力提出了另一方面的要求。

　　基金公司現(xiàn)在也面臨著差異化，尋求多方面、多種項(xiàng)目的投資，這與他們所習(xí)慣的股權(quán)投資稍有差別。

　　劉千葉：我認(rèn)為現(xiàn)在的PE投資肯定有泡沫。中國(guó)現(xiàn)在至少有1000家各種各樣的 私募 基金，一年能投上5家8家早期項(xiàng)目的公司，在市場(chǎng)上數(shù)不出20家。誰(shuí)還在投早期基金？早期項(xiàng)目確實(shí)有風(fēng)險(xiǎn)，將來(lái)退出怎么辦、時(shí)間是否夠長(zhǎng)這都是問(wèn)題。

　　另外，中國(guó)的退出市場(chǎng)正趨于成熟，比如說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)本土的生態(tài)體系正在形成，現(xiàn)在已經(jīng)形成騰訊、百度、阿里巴巴幾大陣營(yíng)，中國(guó)本土企業(yè)已經(jīng)成為買家了，當(dāng)然不用說(shuō)在TMT里面還有很多天使投資機(jī)會(huì)，不一定要求每家公司都要去納斯達(dá)克上市才能退出。越來(lái)越多國(guó)外大公司也在中國(guó)尋求并購(gòu)，美國(guó)一大半的生物醫(yī)藥項(xiàng)目就是通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅摹?br />
　　關(guān)注技術(shù)型中小企業(yè)

　　贏周刊：在投資項(xiàng)目，尤其是早期項(xiàng)目的時(shí)候，還有什么經(jīng)驗(yàn)或者教訓(xùn)是可以借鑒的？

　　米杰：基金公司和高技術(shù)類的企業(yè)都可以借鑒的一點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，即中國(guó)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。大的公司無(wú)論什么行業(yè)都在產(chǎn)業(yè)升級(jí)急迫的關(guān)口，制藥企業(yè)需要新藥，裝備 制造業(yè) 需要更新技術(shù)，我建議基金公司和企業(yè)都要關(guān)注在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程中技術(shù)型的中小企業(yè)。它們可能有比較靈活的思維方式，能隨行就市，能借助成熟企業(yè)的力量和需求，達(dá)到雙方共贏的目的。

　　劉千葉：中國(guó)的投資者要把心態(tài)放得平和一些，中國(guó)過(guò)去賺錢也許賺得都太快了，現(xiàn)在做投資的人心態(tài)都比較急，如果基金的周期只有三五年的話，沒(méi)有辦法讓投資人做基本面的投資，只會(huì)逼著大家都做快錢。投資人要放長(zhǎng)一點(diǎn)的心態(tài)，這樣就可以使投資人真正關(guān)注投資公司的基本面，同時(shí)也能給投資人更好的回報(bào)。

　　王進(jìn)：美國(guó)的VC在芯片、計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)、生物技術(shù)里面真的起了非常大的催化和推動(dòng)作用，我認(rèn)為中國(guó)的VC未來(lái)也能做到這一點(diǎn)。但有幾點(diǎn)要注意，一個(gè)是美國(guó)真正投最早期技術(shù)型項(xiàng)目的人有很多，其中包括很多醫(yī)生、律師及天使投資者，中國(guó)老百姓投資股市虧很多錢無(wú)所謂，但是投高科技企業(yè)卻容易心痛。另外中國(guó)能做技術(shù)的企業(yè)還不夠多，中國(guó)能否培養(yǎng)成像硅谷那樣的成功企業(yè)家，也是關(guān)鍵。在產(chǎn)學(xué)研合作上，如果能把成果轉(zhuǎn)化系統(tǒng)建立好，未來(lái)將有源源不斷的好項(xiàng)目和投資，使新型的技術(shù)做得比較成功。