一、資本預算的程序

　　資本預算是規(guī)劃和管理企業(yè)長期投資的過程?？梢哉f , 資本預算的過程就是企業(yè)的經營者找出好的投資機會的過程。

　　資本預算并沒有固定的程序 , 下面以工業(yè)項目的資本預算常用程序為例做一介紹 :

　　第一步 : 確定基本方法和原則

　　根據(jù)項目的來源、背景、當?shù)卣摺a品需求情況、合作方式、投資結構、股份比例、技術方案是否成熟、是否需要從國外進口設備、原材料情況、當?shù)鼗A條件、產品 銷售 現(xiàn)狀等 , 確定項目經濟計算周期和設計規(guī)模 , 確定資本預算的方法和原則。

　　第二步 : 收集基本數(shù)據(jù)

　?。?）確定基本建設投資數(shù)額 , 主要包括建安費、設備費、不可遇見費。

　?。?）確定流動資金 ( 營運資金 ) 數(shù)額。

　　（3）確定資金籌措計劃 , 包括自有資金情況、合伙人資金、銀行借款等。

　?。?）確定產品銷售收入計劃 , 按試生產期、生產期分開考慮。

　?。?）生產成本計算 , 包括原材料、燃料、營運或操作工人費用、車間和工廠管理費用、工廠折舊、財務費用 ( 借款利息 ) 等。

　?。?）確定凈收入計劃

　?。?）計算有關財務指標 , 如凈現(xiàn)值、投資回收期、內部收益率等。

　　第三步 : 進行不確定性分析

　　分析當產品價格、產量、產品成本、財務費用變化時 , 項目資本預算所發(fā)生的變化。 在選擇項目方案時 , 還要進行有關評價 , 包括 :

　　（1）綜合評價 , 主要包括市場、財務、股息、擴建、產品更新、抗風險能力等等。

　?。?）環(huán)保評價 , 即生產工藝對當?shù)丨h(huán)境的長短期影響及環(huán)保達標情況。

　?。?）社會評價 , 從公眾、輿論、區(qū)域經濟發(fā)展等方面評價。

　　二、幾種常用的資本預算方法

　　資本預算的方法很多 , 有還本期間法、 折現(xiàn)還本期間法、凈現(xiàn)值法、 平均會計報酬率法、內部報酬率法及獲利指數(shù)法等等 , 還本期間法最為常用。但還本期間法也有缺點 , 因其對現(xiàn)金流量沒有折現(xiàn) , 從而忽視了貨幣的時間價值。

　　凈現(xiàn)值法也比較常用。實際上 , 所謂一項投資的凈現(xiàn)值 (NPV) 就是該投資的市價與成本間的差額 , 這個差額如果是正的 , 說明該投資是賺錢的 ；若是負的 , 則該投資要虧本 , 投資提案通常也就要否決了。

　　內部報酬率 (IRR) 法實際上和凈現(xiàn)值法密切相關 , 甚至可以這樣說 , 兩者基本上是一種方法 , 但表達方式不同。內部報酬率法更明確、直接地告訴我們某項投資的預期報酬率到 底是多少 , 是 10% 還是 15%, 簡單明了 , 容易為經營者、股東所接受。

　　而平均會計報酬率法 (AAR) 則是可以直接從會計資料里算出來的方法。一項投資方案的平均會計報酬率是平均凈利除平均賬面價值 ( 或稱平均投資額 ) 。因此和還本期間法一樣 , 忽略了貨幣的時間價值。 另外 , 這個比率確實也不是具有任何經濟意義的報酬率 , 但 AAR 的最大優(yōu)點就是便于計算。

　　其他的方法像折現(xiàn)還本期間法 (discounted payback period), 因比還本期間法麻煩 , 又不及凈現(xiàn)值法嚴謹 , 故使用者較少。而獲利指數(shù)法 (Profitability index) 是用投資方案未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以最初投資后的數(shù)值大小來表示的。 實際上這個數(shù)值反映了每投資一個貨幣單位創(chuàng)造的價值 , 它和凈現(xiàn)值法也密切相關 , 并更容易了解。

　　三、不同企業(yè)應有所側重

　　企業(yè)有大小、類別之分 , 有的企業(yè)每日 都有數(shù)個投資方案需要管理層決定 ；有的則幾個月甚至一年才有新的投資行動。投資方案又有大小之分、重要和非重要之分。因此 , 不同的企業(yè) , 不同的投資方案應使用不同的資本預算方法。

　　對一個每日 有十幾個投資機會的大型企業(yè)集團來說 , 最好的辦法莫過于先用還本期間法進行篩選。對于那些還本期間短的投資可以優(yōu)先考慮。在篩選的基礎上 , 再用內部報酬率法或凈現(xiàn)值法進行詳細分析 , 以確定投資方案的預期報酬率或創(chuàng)造的 NPV 價值。

　　而對于一些資金較為緊張的中小型公司來說 , 如果有多個投資機會的話 , 最好的選擇莫過于先用獲利指數(shù)法計算不同投資方案的獲利指數(shù) (PI), 而（PI）值最高的應該優(yōu)先獲得資源分配 , 較高的則次之 , 只有這樣才能使企業(yè)的資產報酬率最大。

　　另外 , 對于科技投資 , 從 財務管理 的角度看 , 這些公司的未來現(xiàn)金流量不是傳統(tǒng)型的 ( 第一筆現(xiàn)金流量是負的 , 之后的現(xiàn)金流量也有負的 ) 。因此 , 若使用內部報酬率法計算時 , 可能出現(xiàn)多解 ( 即出現(xiàn)幾個報酬率 ), 從而誤導投資的決策。包括目前大家所熟悉的 BOT 方式以及債券付款方式也屬于非傳統(tǒng)型的投資。那么 , 在上述情況下 ，如何決定投資方案呢 ? 其實解決的方法也很簡單 , 就是選擇凈現(xiàn)值最大的方案 , 因為凈現(xiàn)值大 , 就說明了為股東創(chuàng)造的價值大。

　　資本預算作為企業(yè)投資決策、 選擇項目的方法 , 主要是以評估投資方案未來現(xiàn)金流量的大小、時點、 風險來決定的 , 而未來現(xiàn)金流量的大小和預估的產量 ( 收入 ) 、成本以及折舊、利息相關 , 預估的產量 ( 收入 ) 有時會隨著環(huán)境的變化而改變 , 從而改變了 NPV 或 IRR 的大小 , 甚至改變整個投資決策。為了解決這個問題 , 在預估產量 ( 收入 ) 時 , 可以設定產量 ( 收入 ) 的上、下限和正常情況等等 , 從而找出不同情形下的 NPV 或者 IRR, 知道未來的風險和利益所在。

　　四、存在的問題

　　目前 , 由于對資本預算的重視不夠 , 企業(yè)的資本預算中還存在一些問題 , 有的企業(yè)只憑領導的經驗選擇項目而忽視了正常的資本預算過程 , 或者只是走走過場。有的企業(yè)為了使項目得到上級有關部門或者商業(yè)銀行的批準和支持 , 采取先預設較好的結果 , 再選擇基礎數(shù)據(jù)的倒算辦法。有的企業(yè)為了使用特定的技術方案 , 在多方案比較時有意夸大此方案的優(yōu)點或者別的方案的弱點 , 使得最終被選擇的方案未必是最佳投資方案。 除這些觀念上的原因外 , 項目本身的一些問題也影響到資本預算的進行。

　　1、項目的合作關系不確定。 幾方共同參預項目時 , 各方的責、權、利不清楚造成項目的結構不確定 , 而無法進行項目的資本預算。

　　2、項目的投資結構不確定。 投資方組成及股份比例未確定時 , 無法進行項目的資本預算。

　　3、項目的技術方案不成熟。 項目的關鍵技術工藝和設備不過關或者不成熟時 , 很難較準確的估計有關工藝和設備價格及運營價格 , 使資本預算難以進行。

　　4、項目的最終產品不確定。 當產品方案不確定時 , 難以進行資本預算。

　　5、項目的外部條件不清楚。 在項目的預算可行性研究階段 ,有關條件例如項目選址、項目規(guī)模、 產品方案、原材料供應情況、供水、排水、用電、公路、鐵路、燃油、燃汽、碼頭、海運、勞動力情況、當?shù)夭牧虾驮O備價格、技術水平、工作標準、 環(huán)保及安全要求、當?shù)亓晳T做法、行業(yè)規(guī)范、慣例、有關稅收、外匯、借款利率、通貨膨脹等不清楚 , 造成技術上選擇方案時不確定性較大 , 影響了資本預算的正常進行。

　　6、項目的上馬時間不確定。 若項目開工和投產發(fā)生延誤 , 將造成資本預算的不準確甚至導致錯誤決策。

　　7、產品銷售價格不確定。 產品銷售價格背離市場時 , 造成資本預算的不準確。

　　總之 , 資本預算是企業(yè)投資決策的基礎。一個好的投資選擇是公司綜合能力的體現(xiàn) , 尤其在新經濟時代 , 財務管理人員、技術人員和經營者更要利用它為企業(yè)投資做出明智選擇。