“我們公司規(guī)模不大，短期業(yè)績(jī)也不是特別突出，你們?cè)趺磿?huì)想到采訪我？”見(jiàn)到證券時(shí)報(bào)記者時(shí)，深圳恒德投資管理有限公司總經(jīng)理王瑜還充滿(mǎn)疑惑，似乎一向低調(diào)的他，不大會(huì)引起媒體的關(guān)注。實(shí)際上，這位低調(diào)行事、追求為核心客戶(hù)帶來(lái)資產(chǎn)保值增值的 私募 老總，有著自己清晰的投資理念和投資風(fēng)格。人到中年的王瑜，既有洗盡鉛華后的沉穩(wěn)，又不失年輕人的靈活。

　　“我只干自己‘能力圈’內(nèi)的事情，買(mǎi)我能理解的股票！”在深圳福田區(qū)華融大廈25樓的一間辦公室里，煙霧繚繞中，重慶人王瑜淡定地向證券時(shí)報(bào)記者說(shuō)道。

　　“陣地戰(zhàn)+游擊戰(zhàn)”打造私募精品

　　“作為一家私募，我們對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的研究實(shí)力肯定不如公募基金，因此，打造私募精品店成為我們的不二選擇！”王瑜開(kāi)門(mén)見(jiàn)山地談起了他對(duì)恒德投資的整體定位，即重點(diǎn)投資于三大塊：消費(fèi)、能源和醫(yī)藥。這即是“陣地戰(zhàn)”，是王瑜和恒德投資的主戰(zhàn)場(chǎng)。此外，上述三大塊之外的其他領(lǐng)域，一旦出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，而且是王瑜能夠把握的，他也將果斷出擊。這就是“游擊戰(zhàn)”。

　　如何構(gòu)建一家私募的核心競(jìng)爭(zhēng)力？王瑜認(rèn)為，恒德投資在某些方面一定要領(lǐng)先于賣(mài)方研究員，要比賣(mài)方研究員提前了解 上市 公司的最新動(dòng)態(tài)和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，在某些上市公司和行業(yè)上面比賣(mài)方研究員研究得更深入、更全面。也就是說(shuō)，私募可以在“面”上不如公募基金，但在“點(diǎn)”上完全可以做得更好。

　　王瑜之所以主要投資于消費(fèi)、能源和醫(yī)藥三大領(lǐng)域，實(shí)際上這與他的投資理念和投資策略是一脈相承的。他表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，無(wú)疑將凸顯消費(fèi)類(lèi)股票的投資價(jià)值，比如食品飲料、商業(yè)百貨、高檔奢侈品、釀酒、紡織服裝等。能源類(lèi)股票不僅具有稀缺性，而且估值低。而醫(yī)藥類(lèi)股票的投資價(jià)值也很明顯，在中國(guó)人口老齡化以及消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程中，老百姓在醫(yī)藥上、包括醫(yī)藥保健品上的消費(fèi)將極大地釋放出來(lái)，從而帶動(dòng)醫(yī)藥類(lèi)股票估值的提升。

　　“在消費(fèi)、能源和醫(yī)藥三大板塊的研究上，我們一定要領(lǐng)先于市場(chǎng)！”這是王瑜給自己定下的要求———非常專(zhuān)注地做行業(yè)和公司的研究，也是恒德投資的“立身之本”。實(shí)際上，王瑜此前在貴州茅臺(tái)、張?jiān)等消費(fèi)類(lèi)股票的成功投資，也增添了他投資于消費(fèi)類(lèi)股票的信心。王瑜告訴記者，他對(duì)上市公司的治理結(jié)構(gòu)和 營(yíng)銷(xiāo) 模式尤為重視。以張?jiān)為例，他在調(diào)研這家上市公司時(shí)，就比較認(rèn)同管理團(tuán)隊(duì)的治理能力，同時(shí)對(duì)該公司營(yíng)銷(xiāo)渠道下沉的戰(zhàn)略也頗為贊同。相反，國(guó)內(nèi)另一家知名葡萄酒公司，營(yíng)銷(xiāo)上實(shí)行的是代理制，張?jiān)是自建渠道的，同時(shí)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的監(jiān)督也比較到位，兩相比較，張?jiān)的投資價(jià)值就顯現(xiàn)出來(lái)了。

　　在投資洋河股份時(shí)，王瑜對(duì)這家民企背景的上市公司的營(yíng)銷(xiāo)能力也非常認(rèn)同。而在調(diào)研古井貢酒時(shí)，這家酒類(lèi)上市公司股價(jià)當(dāng)時(shí)正處于低位，董事長(zhǎng)非常驚奇地告訴王瑜，已經(jīng)有接近兩年沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者去該公司調(diào)研了。王瑜當(dāng)時(shí)調(diào)研該公司的理由是，古井貢屬于老八大名酒之一，有文化底蘊(yùn)。實(shí)際上，在王瑜調(diào)研該公司半年后，才有機(jī)構(gòu)去調(diào)研，古井貢酒后來(lái)也迎來(lái)一波凌厲的上漲行情。

　　“我要求自己在上市公司股價(jià)最安全的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)去，買(mǎi)那些在自己能力范圍內(nèi)能理解的東西，賭大概率事件。”王瑜表示。

　　在 私募基金 的發(fā)展路徑上，市場(chǎng)上呈現(xiàn)出兩種風(fēng)格：一種是當(dāng)某一段時(shí)間業(yè)績(jī)做好后，私募基金就會(huì)狂發(fā)新產(chǎn)品，做大規(guī)模，但是公司毛利率也許會(huì)下降；另一種是不會(huì)盲目擴(kuò)大規(guī)模，倡導(dǎo)“小而精”，同時(shí)公司毛利率不會(huì)下降。王瑜毫不猶豫地選擇后者，他的客戶(hù)大多是五年以上的，忠誠(chéng)度高，高度認(rèn)同王瑜的投資理念，王瑜目前的目標(biāo)就是為這批核心客戶(hù)理好財(cái)，使得客戶(hù)的資產(chǎn)能夠持續(xù)穩(wěn)定地增值。

　　投資要走兩端：價(jià)值+成長(zhǎng)

　　A股市場(chǎng)上多年的征戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)告訴王瑜，對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，這個(gè)市場(chǎng)上買(mǎi)入并持有的僵化式價(jià)值投資并不合適，因?yàn)锳股市場(chǎng)波動(dòng)性太強(qiáng)。如果客戶(hù)的資產(chǎn)由100萬(wàn)元達(dá)到700萬(wàn)元，客戶(hù)就會(huì)高度認(rèn)同私募基金經(jīng)理的投資能力。反之，當(dāng)客戶(hù)的資產(chǎn)由100萬(wàn)元增值到1000萬(wàn)元，再跌到500萬(wàn)元的時(shí)候，客戶(hù)就很容易產(chǎn)生不滿(mǎn)情緒。

　　王瑜講究的是兩端：首先是絕對(duì)的價(jià)值投資。比如一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重地位的行業(yè)和上市公司。這些公司利潤(rùn)穩(wěn)定性好，“我們能夠把公司的賬算清楚，一眼看上去就能夠投資。”其次是尋找有成長(zhǎng)性的行業(yè)和上市公司。這些公司未來(lái)具有大市場(chǎng)、大空間，這部分相當(dāng)于王瑜投資組合中的進(jìn)攻性部分。

　　與很多投資人再三強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資不同，王瑜除了認(rèn)同價(jià)值投資的風(fēng)格外，并不諱言技術(shù)分析的作用。“在我看來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)上做得好的私募，沒(méi)有幾個(gè)不懂技術(shù)分析的，只不過(guò)他們是在基本面基礎(chǔ)上的技術(shù)分析，是從上市公司內(nèi)在價(jià)值出發(fā)的技術(shù)分析。”王瑜認(rèn)為，技術(shù)分析有助于投資人看清市場(chǎng)的趨勢(shì)，價(jià)值投資加上趨勢(shì)投資，是王瑜和恒德投資在A股市場(chǎng)上生存與發(fā)展的“兩翼”。只不過(guò)投機(jī)者是純粹地講究技術(shù)分析，而王瑜則追求將價(jià)值投資和趨勢(shì)投資結(jié)合起來(lái)，通過(guò)技術(shù)分析找準(zhǔn)市場(chǎng)的買(mǎi)點(diǎn)，“同樣的技術(shù)指標(biāo)，在不同投資風(fēng)格和投資功底的人眼里，也許有著完全不同的意義。”

　　王瑜追求的是順應(yīng)股市自身內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律，不斷地挖掘投資機(jī)會(huì)，而不是逆勢(shì)而動(dòng)，違背規(guī)律。好比農(nóng)民種地，“農(nóng)民該什么時(shí)候種田，該什么時(shí)候去收獲，他們都很清楚。”而股市也有這種內(nèi)在的“時(shí)序”，王瑜表示，大部分的時(shí)間里，他會(huì)通過(guò)深入研究和實(shí)地調(diào)研，尋找最優(yōu)秀的企業(yè)。在市場(chǎng)上大部分人陷入恐慌，不看好后市的時(shí)候，往往就是王瑜“播種”的時(shí)機(jī)。再比如地產(chǎn)行業(yè)，盡管現(xiàn)在緊縮政策次第出臺(tái)，但如果投資人相信中國(guó)的城市化還遠(yuǎn)未完成，當(dāng) 房地產(chǎn) 大幅下降的時(shí)候，就是投資人挑選好公司的絕佳時(shí)刻。

　　按照木桶理論，一個(gè)木桶能裝多少水，并不取決于最高的那塊木板，而是取決于高度最低的短板。在王瑜看來(lái)，一個(gè)私募基金管理人的投資高度，也取決于自身的“短板”，這就要求他對(duì)自己要有充足的了解，也了解別人。所謂“知己”，即了解自己，掌握成功和失敗的概率。所謂“知彼”，即了解市場(chǎng)、了解人性、了解競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，制定出適合自己的投資策略。

　　動(dòng)態(tài)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制

　　在股市要長(zhǎng)期生存下去，不僅靠選股和宏觀策略判斷，風(fēng)險(xiǎn)控制也許是更為重要的事情。王瑜強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，而不是靜態(tài)的僵化的風(fēng)險(xiǎn)控制。首先，要事前風(fēng)控而不是事后風(fēng)控。選股的時(shí)候要盡量苛刻，盡可能地排除掉有風(fēng)險(xiǎn)的股票，這是投資決策風(fēng)險(xiǎn)控制的最關(guān)鍵也是最開(kāi)始的一步；其次是跟蹤控制。當(dāng)買(mǎi)入一只股票后，王瑜會(huì)及時(shí)進(jìn)行跟蹤。比如調(diào)研要求直接見(jiàn)到董事長(zhǎng)，把握公司經(jīng)營(yíng)的最新變化和最新的發(fā)展戰(zhàn)略。以張?jiān)為例，王瑜就一直進(jìn)行密切跟蹤，整整持有了這只股票八年的時(shí)間。第三是投資組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整。當(dāng)證實(shí)某只股票買(mǎi)錯(cuò)了后，王瑜會(huì)毫不猶豫地賣(mài)掉?；蛘吖蓛r(jià)在經(jīng)過(guò)大幅上漲后，估值出現(xiàn)了明顯泡沫，透支了未來(lái)的成長(zhǎng)性，這樣的股票王瑜也會(huì)及時(shí)賣(mài)掉。

　　此外，恒德投資還研究出了一套分析系統(tǒng)，王瑜會(huì)根據(jù)這套系統(tǒng)反映出來(lái)的市場(chǎng)趨勢(shì)及時(shí)地進(jìn)行投資組合的調(diào)整。

　　投資股票就是投資未來(lái)，一只股票如何穿越牛熊市的風(fēng)險(xiǎn)？王瑜的答案就是：靠基本面和成長(zhǎng)性來(lái)穿越牛熊市！同時(shí)，挑選股票時(shí)依據(jù)的條件越苛刻，安全性就越高。對(duì)于重倉(cāng)的品種，王瑜一般最少都要研究3到6個(gè)月的時(shí)間，然后長(zhǎng)期持續(xù)地進(jìn)行跟蹤調(diào)研和分析。

　　抓住自己能掙到的錢(qián)，掙不到的錢(qián)即使錯(cuò)過(guò)了也不覺(jué)得可惜，在股票市場(chǎng)上掙錢(qián)也要取之有道！王瑜是這樣認(rèn)識(shí)的，也是這樣實(shí)踐的。他認(rèn)為，每一個(gè)專(zhuān)業(yè)的投資人都有自己的“能力圈”，應(yīng)該知道自己能夠做什么，不能夠做什么，從而找到治理結(jié)構(gòu)良好、能夠長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的上市公司作為投資標(biāo)的。

　　王瑜尤其偏好那些商業(yè)模式優(yōu)良、輕資產(chǎn)的企業(yè)，同時(shí)，他認(rèn)為這些企業(yè)盈利能力應(yīng)該是內(nèi)生性而不是外延性的，“有些公司是在創(chuàng)造價(jià)值，而有些公司是在毀滅價(jià)值！這類(lèi)差的公司我會(huì)堅(jiān)決回避。”王瑜比較重視企業(yè)的現(xiàn)金流折現(xiàn)，那些盈利模式有“護(hù)城河”、資源豐富、具有品牌效應(yīng)、不受應(yīng)收賬款限制、走向行業(yè)壟斷的上市公司，會(huì)優(yōu)先進(jìn)入王瑜的股票池。