合資方式更受青睞

兩位學(xué)者選取了美國(guó)和歐洲自1992年~2004年間，成立時(shí)間在3年以上6年以?xún)?nèi)，具有國(guó)際化業(yè)務(wù)的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，符合條件的公司共有261家（圖 1）。從總體情況看，企業(yè)更青睞采取合資運(yùn)營(yíng)的方式。選擇合資運(yùn)營(yíng)方式的企業(yè)總數(shù)達(dá)到177家，占樣本總數(shù)的68%，而選擇并購(gòu)來(lái)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)僅占總數(shù)的32%有84家。

企業(yè)采用并購(gòu)或合資方式運(yùn)營(yíng)與企業(yè)所處的外部環(huán)境有關(guān)（圖 2）。在與母國(guó)文化更為相近的國(guó)家中，企業(yè)更傾向于采取并購(gòu)的運(yùn)營(yíng)方式。在行業(yè)分布上，高科技行業(yè)企業(yè)的比例更高，約有58.24%的企業(yè)屬于高科技企業(yè)，相比較傳統(tǒng)行業(yè)，在高科技行業(yè)更傾向于選擇以合資的方式運(yùn)營(yíng)。在企業(yè)目的地的選擇中，發(fā)達(dá)國(guó)家依然是國(guó)際化的首選，有超過(guò)70%的企業(yè)選擇在發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)，同樣在發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)更傾向于采取合資的運(yùn)營(yíng)方式。

在文化相近的國(guó)家，企業(yè)在母國(guó)的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)可以得到較好的應(yīng)用。通過(guò)并購(gòu)的方式運(yùn)營(yíng)，企業(yè)可以在目的國(guó)獲得更為完全的業(yè)務(wù)控制權(quán)，而不會(huì)承擔(dān)太大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。相反，在文化相異的國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)，如果企業(yè)展開(kāi)并購(gòu)，則可能會(huì)面臨較大的文化制度沖突。與此同時(shí)，企業(yè)還可能面對(duì)目的國(guó)與母國(guó)較大的法律、風(fēng)俗等差異。這時(shí)采用合資運(yùn)營(yíng)的方式，與目的國(guó)合作伙伴共同運(yùn)營(yíng)新設(shè)企業(yè)，可以借助合作伙伴的管理經(jīng)驗(yàn)經(jīng)營(yíng)本地企業(yè)，使企業(yè)業(yè)務(wù)更容易融入本地市場(chǎng)。

在人們的普遍印象中，高科技企業(yè)似乎更傾向于在目的國(guó)采用并購(gòu)企業(yè)的方式來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)。然而分析結(jié)果卻并非如此，在152家高科技行業(yè)中，采取合資運(yùn)營(yíng)方式的企業(yè)有110家，而采取并購(gòu)方式運(yùn)營(yíng)的企業(yè)只有41家，這種情況與天生國(guó)際化企業(yè)的自身特點(diǎn)有關(guān)。天生國(guó)際化企業(yè)在開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)時(shí)，規(guī)模較小，企業(yè)業(yè)務(wù)模式還有很大的調(diào)整空間。高科技企業(yè)，在企業(yè)技術(shù)發(fā)生突破性變革的時(shí)候，往往也伴隨著商業(yè)模式的重大變化。因此，在早期擴(kuò)展階段，采用合資運(yùn)營(yíng)的形式，對(duì)企業(yè)而言是更為有效的選擇。

在選擇海外運(yùn)營(yíng)目的地上，天生國(guó)際化企業(yè)更傾向于在發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)，對(duì)在發(fā)展中國(guó)家開(kāi)展運(yùn)營(yíng)的熱情不高。當(dāng)目標(biāo)國(guó)家為發(fā)達(dá)國(guó)家時(shí)，雖然選擇合資方式運(yùn)營(yíng)的企業(yè)仍占較大比例，但采取并購(gòu)方式運(yùn)營(yíng)的企業(yè)相比在發(fā)展中國(guó)家有很大的提高。這是因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)更為健全和規(guī)范，企業(yè)采取并購(gòu)方式運(yùn)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，對(duì)業(yè)務(wù)的控制力更強(qiáng)。發(fā)展中國(guó)家政策、環(huán)境更為易變，采取合資運(yùn)營(yíng)可以更為有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)特質(zhì)與國(guó)際化戰(zhàn)略選擇

根據(jù)外部環(huán)境選擇企業(yè)國(guó)際化的路徑，為我們提供了一個(gè)粗略的決策框架。從企業(yè)內(nèi)部特質(zhì)入手，可以更為細(xì)致地探討企業(yè)國(guó)際化的路徑框架。

表 1列出了根據(jù)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)計(jì)算的企業(yè)國(guó)際化路徑與企業(yè)各項(xiàng)特質(zhì)之間的關(guān)系。研究者采用企業(yè)總資產(chǎn)、銷(xiāo)售額和員工人數(shù)三項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，采取合資運(yùn)營(yíng)的企業(yè)規(guī)模均大于采取并購(gòu)方式的企業(yè)。

在企業(yè)具有海外運(yùn)營(yíng)的專(zhuān)門(mén)知識(shí)上，研究者選擇了企業(yè)董事會(huì)、創(chuàng)始人或企業(yè)高管是否具有海外運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，作為企業(yè)開(kāi)展國(guó)際化運(yùn)營(yíng)不同路徑的影響因素。結(jié)果顯示，管理人員的經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)國(guó)際化路徑的選擇沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。

在企業(yè)盈利性方面，具有較強(qiáng)盈利能力的企業(yè)更傾向于選擇并購(gòu)的擴(kuò)張方式。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，無(wú)論總資產(chǎn)收益率還是凈資產(chǎn)收益率，以并購(gòu)方式運(yùn)營(yíng)的企業(yè)均高于采取合資方式的企業(yè)。企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)情況對(duì)開(kāi)展國(guó)際化沒(méi)有顯著性的影響。

企業(yè)的財(cái)務(wù)能力對(duì)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的影響較為顯著。經(jīng)營(yíng)杠桿相對(duì)較高的企業(yè)更傾向于以并購(gòu)的方式開(kāi)展國(guó)際化運(yùn)營(yíng)。企業(yè)的速動(dòng)比率對(duì)海外運(yùn)營(yíng)方式也存在顯著影響，速動(dòng)比率較低的企業(yè)更多采用并購(gòu)的運(yùn)營(yíng)方式，而速動(dòng)比率較高的企業(yè)更熱衷于采用合資的運(yùn)營(yíng)方式。

以上數(shù)據(jù)表明，企業(yè)在考慮海外市場(chǎng)的進(jìn)入戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)規(guī)模、盈利性、經(jīng)營(yíng)杠桿和流動(dòng)性是需要重點(diǎn)考慮的因素。如果企業(yè)的規(guī)模較小，采取并購(gòu)的方式，能夠在目的國(guó)獲得更多的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，企業(yè)可獲得較快的成長(zhǎng)。同時(shí)較小的企業(yè)規(guī)模，也令企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整更加容易，可以進(jìn)行較為靈活的組織調(diào)整，適應(yīng)和消化并購(gòu)對(duì)組織帶來(lái)的沖擊。

規(guī)模較小的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，可以獲得目的地國(guó)家企業(yè)的專(zhuān)有資產(chǎn)和銷(xiāo)售渠道，幫助企業(yè)快速地提高資產(chǎn)收益率，從而獲得良好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。如果企業(yè)是上市公司，良好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)可以為企業(yè)贏得投資者的青睞，為企業(yè)的未來(lái)發(fā)展創(chuàng)造較好的投資環(huán)境。但同時(shí)企業(yè)也應(yīng)考慮到，并購(gòu)會(huì)投入大量的資金，在獲得資產(chǎn)的同時(shí)，也會(huì)接過(guò)被收購(gòu)企業(yè)的負(fù)債，因此企業(yè)的流動(dòng)性會(huì)受到較大的影響。如果企業(yè)的現(xiàn)金流比較緊張，或者企業(yè)經(jīng)營(yíng)者更看重企業(yè)的流動(dòng)性，那么合資經(jīng)營(yíng)是更好的選擇。

不同國(guó)際化進(jìn)入戰(zhàn)略對(duì)收益的影響

在分析內(nèi)外部因素對(duì)企業(yè)國(guó)際化形式影響的基礎(chǔ)上，該研究進(jìn)一步對(duì)不同國(guó)際化路徑選擇對(duì)企業(yè)的影響進(jìn)行了分析。研究者建立了三個(gè)模型，每個(gè)模型的因變量為企業(yè)收益，自變量為企業(yè)的內(nèi)、外部因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，采取并購(gòu)模式，一般而言會(huì)減少企業(yè)國(guó)際化的收益。從全球并購(gòu)的歷史看，成功并購(gòu)的比例遠(yuǎn)低于失敗的比例，因此除非企業(yè)具有特殊的目的或極強(qiáng)的管理能力，合資經(jīng)營(yíng)是企業(yè)更好的選擇。

聚焦發(fā)達(dá)國(guó)家的利基市場(chǎng)是天生國(guó)際化企業(yè)較好的戰(zhàn)略選擇。即便企業(yè)創(chuàng)辦于發(fā)展中國(guó)家，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)盡量選擇發(fā)達(dá)國(guó)家。這是因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家具有更好的基礎(chǔ)設(shè)施、更為成熟的市場(chǎng)以及更高質(zhì)量的合作伙伴。

董事會(huì)和企業(yè)高管具有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，也是企業(yè)獲得良好收益的要素。董事會(huì)和企業(yè)高管的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)獲得收益具有顯著的促進(jìn)作用。企業(yè)創(chuàng)始人的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，雖然也具有促進(jìn)作用，但在統(tǒng)計(jì)上并不具備顯著性。

企業(yè)的財(cái)務(wù)能力對(duì)海外運(yùn)營(yíng)的收益也有著顯著的積極影響。無(wú)形資產(chǎn)和總資產(chǎn)收益率分別對(duì)企業(yè)國(guó)際化收益積極影響的顯著性分別為95%和90%。無(wú)形資產(chǎn)可以表現(xiàn)為企業(yè)的專(zhuān)利技術(shù)、品牌、聲譽(yù)等，這些因素是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，也是競(jìng)爭(zhēng)者最難以模仿的部分。如果企業(yè)能有效地發(fā)揮無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，在海外能夠取得良好的收益。相比凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)收益率對(duì)企業(yè)國(guó)際化的收益影響更為顯著。這是因?yàn)榭傎Y產(chǎn)收益率在一定程度上，消除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿的影響，大幅舉債依靠高杠桿經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，在海外市場(chǎng)比母國(guó)面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，這會(huì)影響到企業(yè)的收益。因此企業(yè)尤其是初創(chuàng)階段的天生國(guó)際化企業(yè)，在海外運(yùn)營(yíng)中選擇略微保守的財(cái)務(wù)策略，更有利于企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。