經(jīng)濟(jì)學(xué)家向來推崇勞動(dòng)分工促進(jìn)效率的準(zhǔn)則,在做學(xué)問時(shí)通常比較強(qiáng)調(diào)“專”。因此,經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多是在某一領(lǐng)域鉆研很深“專家”,而不是涉獵廣博的“通才”。不過,也有例外。有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家,既能在某些領(lǐng)域深入鉆研,又能在多個(gè)領(lǐng)域觸類旁通,兼專家和通才于一身,邁克爾·詹森教授就是其中一位。

　　詹森生于1939年,1962年,他獲得馬卡萊斯特學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位。此后,他就讀于芝加哥大學(xué),并于1964年獲得金融方向MBA學(xué)位,1968年獲芝經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)博士學(xué)位。此外,詹森教授還擁有比利時(shí)魯汶大學(xué)、瑞士波恩大學(xué)、羅切斯特西蒙商學(xué)院等多所名校的名譽(yù)博士學(xué)位。

　　在芝加哥大學(xué)攻讀博士期間,詹森已在西北大學(xué)和羅切斯特大學(xué)擔(dān)任講師和助理教授。此后,詹森在羅切斯特大學(xué)執(zhí)教了21年,期間為研究生開設(shè)了經(jīng)濟(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、公司理財(cái)、資本市嘗組織管理和公司政策等課程。1988年以后,他執(zhí)教于哈佛大學(xué)商學(xué)院,講授組織管理學(xué)。2000年從哈佛大學(xué)榮休后,詹森教授開始把工作陣地從學(xué)界轉(zhuǎn)向了業(yè)界,接受了著名的摩立特集團(tuán)的聘請(qǐng),擔(dān)任執(zhí)行董事至今。

　　除了在學(xué)界、業(yè)界的工作外,詹森教授還廣泛從事其他社會(huì)工作。最值得一提的是,他于1973年創(chuàng)辦了《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊》。目前,該雜志被認(rèn)為是金融學(xué)領(lǐng)域最重要的兩份學(xué)術(shù)期刊之一。

　　代理成本

　　詹森教授在學(xué)術(shù)上的最重要貢獻(xiàn)是提出了“代理成本理論”,并應(yīng)用這一理論對(duì)信息不對(duì)稱條件下的組織結(jié)構(gòu)問題和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析。

　　“代理成本理論”的學(xué)術(shù)源頭,可以歸結(jié)為兩個(gè)在當(dāng)時(shí)已經(jīng)比較流行的理論:產(chǎn)權(quán)理論和委托亅代理理論。

　　首先是產(chǎn)權(quán)理論。從科斯開始,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始對(duì)企業(yè)的邊界以及企業(yè)的內(nèi)部組織問題產(chǎn)生了興趣。沿著科斯的研究軌跡,阿爾欽、德姆塞茨、哈特等一大批經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了豐富而有益的探索,這些理論成果總結(jié)在一起,就形成了所謂的產(chǎn)權(quán)理論。產(chǎn)權(quán)理論的關(guān)注點(diǎn)是產(chǎn)權(quán)分配對(duì)于經(jīng)濟(jì)效率的影響,具體來說就是考察契約對(duì)于權(quán)利的配置怎樣影響契約雙方的成本、收益。

　　其次是委托亅代理理論。在產(chǎn)權(quán)理論研究契約對(duì)于權(quán)利分配所產(chǎn)生影響的同時(shí),另外一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家則在關(guān)心契約本身的設(shè)計(jì)問題,大名鼎鼎的莫里斯、馬斯金、霍姆斯特朗等都是委托亅代理理論的代表人物。和研究產(chǎn)權(quán)學(xué)派的學(xué)者慣用文字邏輯的論述不同,這一學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家更習(xí)慣于運(yùn)用高深的數(shù)學(xué)。通過求解復(fù)雜的數(shù)學(xué)規(guī)劃,他們?cè)噲D告訴人們,對(duì)于委托人而言,究竟應(yīng)該怎樣設(shè)計(jì)和委托人的契約,才能使自己獲益最大。

　　在詹森教授看來,契約理論雖然研究了各種契約構(gòu)成帶來的可能影響,而對(duì)現(xiàn)實(shí)中會(huì)出現(xiàn)怎樣的契約并沒有進(jìn)行探究,而委托亅代理理論則正好相反。如果將兩個(gè)理論結(jié)合起來,就既能找到現(xiàn)實(shí)中可能出現(xiàn)的契約,又能研究其經(jīng)濟(jì)影響。本著這種思想,在1976年的一篇重要論文中,詹森及其合作者麥克林一起提出了“代理成本理論”。

　　要理解這個(gè)理論,首先要明白什么是代理關(guān)系。在詹森和麥克林看來代理關(guān)系被定義為由委托人與代表委托人進(jìn)行工作的代理人訂立的契約,這種契約可以是明的,也可以是暗的。需要指出的是,在詹森他們的語境中,代理關(guān)系比我們通常理解的要寬泛。只要有多人之間的合作,就存在著代理關(guān)系,委托人和代理人之間并不存在人們通常理解的不對(duì)等關(guān)系。例如,兩位作者合寫文章,合作的一方就和另一方就構(gòu)成代理關(guān)系。

　　如果委托人和代理人都是效用最大化的追求者,那么就有理由相信代理人不會(huì)總按委托人的利益而行事。為了保證委代雙方的利益一致,委托人就需要訂立適當(dāng)?shù)钠跫s來限制代理人利益上和行為上的偏差,這種契約的設(shè)計(jì),就是委托亅代理理論研究的范疇,而這種契約的決定顯然就需要承擔(dān)一定的成本,這種成本就是“代理成本”。

　　比較正式地,詹森和麥克林將“代理成本”定義為:為設(shè)計(jì)、監(jiān)督和約束利益沖突的代理人之間的一組契約所必須付出的成本,加上執(zhí)行契約時(shí)成本超過利益所造成的剩余損失。具體來說,“代理成本”分為三個(gè)部分:①監(jiān)督成本,顧名思義,即委托人用于管理代理人行為的費(fèi)用。②擔(dān)保成本,即代理人保證不采取損害委托人行為的費(fèi)用,以及如果采取了那種活動(dòng),代理人將賠償委托人的費(fèi)用。③剩余成本,即由于代理人的決策和使委托人的利益最大的決策之間存在著偏差而導(dǎo)致委托人利益的損失。

　　顯然,詹森和麥克林所說的代理成本在現(xiàn)實(shí)中是廣泛存在的。例如,企業(yè)的股東、債權(quán)人和經(jīng)理人之間就構(gòu)成了復(fù)雜的代理關(guān)系,代理成本也在這三者的關(guān)系中起著重要的作用。而對(duì)于這三者間代理成本的研究,就成為了詹森構(gòu)造其企業(yè)理論的核心。

　　關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論

　　企業(yè)是重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)組織,但是在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中,企業(yè)一般只被當(dāng)做一個(gè)“黑箱”處理。這個(gè)黑箱受利潤最大化原則的驅(qū)使,進(jìn)行著投入產(chǎn)出。應(yīng)當(dāng)承認(rèn),這種對(duì)于企業(yè)的簡(jiǎn)單處理為研究一些問題提供了洞見,但卻完全忽視了企業(yè)內(nèi)部的組織、協(xié)調(diào)等問題,放棄了對(duì)于很多相關(guān)問題的探討,這是十分遺憾的。自科斯以來,不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家致力于打開這個(gè)“黑箱”,對(duì)企業(yè)的本質(zhì)、其內(nèi)部的組織、激勵(lì)、協(xié)調(diào)進(jìn)行了不少有益的探索,也取得了不少有價(jià)值的理論成果。但是,在詹森之前,還有很多問題并沒有得到較好的回答。其中的一個(gè)重要問題就是公司的資本結(jié)構(gòu)問題。

　　在詹森之前,也有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究過類似問題。例如兩位諾貝爾獎(jiǎng)得主莫迪里阿尼和米勒就曾經(jīng)提出過著名的MM定理,即在一定的假設(shè)之下,無論股權(quán)融資還是債權(quán)融資,都不改變企業(yè)的總價(jià)值。如果是這樣,那么但從企業(yè)價(jià)值的角度似乎并不能對(duì)企業(yè)資本的決定提出良好的解釋。那么,究竟在一個(gè)企業(yè)中,股權(quán)和債權(quán)是怎樣劃分的呢？在這背后究竟有什么經(jīng)濟(jì)學(xué)道理？在引入了代理成本理論后,詹森及其合作者嘗試對(duì)上述問題進(jìn)行回答。

　　在詹森及其合作者看來,對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的考察,不應(yīng)該僅僅局限于財(cái)務(wù)分析本身,而應(yīng)該聯(lián)系所有權(quán)結(jié)構(gòu)來進(jìn)行分析。股票和債券最大的區(qū)別在于,股票象征著對(duì)于企業(yè)進(jìn)行控制的權(quán)利,而債券則沒有這一功能。而無論是通過股票還是債券進(jìn)行融資,都會(huì)造成代理成本,而財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)置,就是要權(quán)衡兩種融資帶來的代理成本,使得總的代理成本最攜。

　　如果有一家企業(yè),其所有者同時(shí)也是經(jīng)理人,那么很顯然他擁有對(duì)企業(yè)100%的剩余索取權(quán),也同時(shí)要對(duì)企業(yè)的經(jīng)營承擔(dān)所有的責(zé)任。在這種情況下,其最優(yōu)的經(jīng)營決策就是要讓企業(yè)投資的邊際回報(bào)和企業(yè)的邊際成本相一致,也就是在邊際上每支出1塊錢,也要求達(dá)到相當(dāng)于1塊錢效用的回報(bào)。需要指出的是,這種回報(bào)可能是金錢的,也可能是非金錢的。例如利用職權(quán)為自己建造豪華辦公室、用公司的資金滿足自己創(chuàng)造商業(yè)帝國的樂趣,都是帶給企業(yè)經(jīng)營者的非金錢匯報(bào)。

　　而如果經(jīng)理人的股份占資金的比例下降到95%,那么他對(duì)于企業(yè)剩余索取的比例也隨之下降到了95%。即每賺1塊錢,只有9毛5分能歸他所有。那么此時(shí)對(duì)他來說,其經(jīng)營策略還和先前一樣嗎？一般不會(huì)。一方面,當(dāng)經(jīng)營者增加其努力時(shí),他承擔(dān)了努力的全部成本,但卻只能獲得95%由他追加努力所創(chuàng)造的財(cái)富。另一方面,當(dāng)他增加在職消費(fèi)時(shí),他卻只用承擔(dān)在職消費(fèi)的95%的成本就能享受全部的收益。隨著經(jīng)理人持有股份的減少,經(jīng)營者勇于開拓、甘于奉獻(xiàn)和進(jìn)行創(chuàng)造性活動(dòng)的動(dòng)力就會(huì)逐漸減弱,而偷懶、謀私利的積極性就會(huì)增大。

　　如果經(jīng)理人偏離企業(yè)利益的行為會(huì)在股票市場(chǎng)上被人預(yù)期到,那么外部股權(quán)所有人的反應(yīng)會(huì)有兩方面,一是要監(jiān)督經(jīng)營者的行為,為此會(huì)造成監(jiān)督成本和擔(dān)保成本;二是降低他們對(duì)于企業(yè)股票的評(píng)價(jià),其后果就是企業(yè)的價(jià)值小于經(jīng)營管理者作為完全所有者時(shí)的價(jià)值,形成“剩余損失”。監(jiān)督成本、擔(dān)保成本和剩余損失加在一起,就是股權(quán)融資造成的代理成本。

　　那么怎么才能減少股權(quán)融資造成的代理成本呢？一種方法就是改變?nèi)谫Y方式,使用債權(quán)融資。但不幸的是債券融資會(huì)造成另一些代理成本。盡管負(fù)債有利于抑制經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn),降低股權(quán)融資的代理成本,但同時(shí)又會(huì)導(dǎo)致股東的道德風(fēng)險(xiǎn),引發(fā)債權(quán)人與股東之間產(chǎn)生沖突。具體來說,債務(wù)契約將誘使股東選擇風(fēng)險(xiǎn)更大的項(xiàng)目進(jìn)行投資—如果高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資成功,他能夠獲得高額收益;而由于有限責(zé)任,當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資失敗時(shí),失敗造成的損失將由債權(quán)人承擔(dān)。隨著債務(wù)融資比例的上升,股東將傾向于選擇更具風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

　　如果債權(quán)人在放債之前預(yù)期到股東的上述可能行為,那么他們就會(huì)在事先抬高放債成本,這顯然是對(duì)企業(yè)不利的。由此造成的企業(yè)價(jià)值下降,就是債權(quán)人與股東之間的代理關(guān)系產(chǎn)生一種“剩余損失”。此外,為了防止企業(yè)股東過度投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的行為,債權(quán)人需要對(duì)股東進(jìn)行監(jiān)督,由此會(huì)造成監(jiān)督成本和擔(dān)保成本。監(jiān)督成本、擔(dān)保成本和剩余損失的總合,就是債權(quán)融資的代理成本。

　　那么什么是公司最佳的資本結(jié)構(gòu)呢？在詹森和其合作者看來,就是合理權(quán)衡各種融資方式,使得代理成本最小的資本結(jié)構(gòu)。

　　詹森等人的“代理成本理論”把企業(yè)的管理行為、所有權(quán)結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)綜合起來考慮,是一種天才的創(chuàng)造。這不僅為人們理解企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的配置創(chuàng)造了依據(jù),也為人們通過資本結(jié)構(gòu)推測(cè)公司的管理狀況提供了理論指導(dǎo),有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。同時(shí),這一理論也從一些方面說明了管理行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造所起的作用,成為了溝通經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和管理學(xué)的一個(gè)紐結(jié)。

　　在詹森之后,有大量來自不同領(lǐng)域的學(xué)者對(duì)代理成本理論進(jìn)行了有益的探索,取得了很多理論和實(shí)證成果?，F(xiàn)在,代理成本理論已經(jīng)成為了公司金融、公司治理,甚至公司法學(xué)研究中的一個(gè)重要理論支柱。

　　詹森作為一個(gè)通才,在經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、管理學(xué)和法學(xué)等諸多方面都大有建樹,對(duì)于學(xué)者而言,其論文的發(fā)表數(shù)量和被引用次數(shù)是對(duì)其學(xué)術(shù)成果的一個(gè)重要指標(biāo)。詹森在過去幾十年中發(fā)表的論文不僅數(shù)量相當(dāng)可觀,而且被引用的次數(shù)甚至超過了大多獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的學(xué)者。尤其是他和合作者關(guān)于代理成本的一系列論著,已經(jīng)成為金融學(xué)、管理學(xué)和法學(xué)相關(guān)領(lǐng)域的必讀文獻(xiàn)。

　　但是,詹森從未因已經(jīng)獲得的成就而放棄對(duì)知識(shí)的探索。在大量從事實(shí)務(wù)活動(dòng)的同時(shí),他仍然在繼續(xù)著理論研究。目前,他的研究主要轉(zhuǎn)向了組織管理方面,“公司的組織原則如何影響管理者實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的能力”、“如何構(gòu)造組織原則來解決問題并提高生產(chǎn)率”成為了他目前關(guān)注的重點(diǎn)。