● 劣勢：紡織服裝業(yè)毛利率太低，業(yè)務(wù)分散

　　● 業(yè)內(nèi)評價： 雅戈爾目前“三套馬車”的多元化策略，問題在于三套馬跑的是不同的方向，但是拉的是一輛車，實(shí)際效果不是“1+1>2”，可能是“1+1<1”

　　● 建設(shè)性意見：雅戈爾的三大業(yè)務(wù)應(yīng)該彼此獨(dú)立運(yùn)作，學(xué)習(xí)伊藤忠的商社模式，設(shè)立獨(dú)立事業(yè)部，重視每個事業(yè)部的獨(dú)立生存和發(fā)展

　　估測雅戈爾股價的合理水平是一個令人頭疼的問題，它既是一個服裝企業(yè)，也是一個房地產(chǎn)公司，還是一個股權(quán)投資公司，業(yè)務(wù)橫跨三大領(lǐng)域，每個行業(yè)市盈率都不同，如何合并歸總成一個合理的股價區(qū)間，只能仁者見仁智者見智。

　　麻煩還不僅于此。雅戈爾1979年成立至今，主業(yè)服裝和紡織實(shí)際上一直在成長，但是狂飆突進(jìn)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和股權(quán)投資讓雅戈爾的紡織服裝主業(yè)顯得相對“黯淡”，業(yè)界對雅戈爾“不務(wù)正業(yè)”的批評聲也此起彼伏。

　　如果看經(jīng)營業(yè)績說話，雅戈爾的多元化發(fā)展策略并沒有失敗，2009年雅戈爾超100億元人民幣的主營業(yè)務(wù)收入中，69億來自紡織服裝，52億來自房地產(chǎn)，具體到凈利潤，房地產(chǎn)和股權(quán)投資業(yè)務(wù)的凈利潤高達(dá)28億元，是紡織服裝業(yè)務(wù)凈利潤4.4億元的6.4倍；如果從主業(yè)的發(fā)展模式及盈利水平來看，雅戈爾的確落后了，與對手相比，它起步雖早但差距巨大。

　　作為一家知名的服裝企業(yè)，雅戈爾要想擺脫“不務(wù)正業(yè)”的名聲，似乎只能在“兩難”中努力超越，尋求實(shí)業(yè)與資本的平衡。

　　“不務(wù)正業(yè)”

　　雅戈爾成立后的第五個年頭，1984年，一家名叫優(yōu)衣庫的日本服裝零售企業(yè)成立；1985年，總部位于西班牙的INDITEX成立。20多年后的今天，優(yōu)衣庫和INDITEX旗下的主打服裝品牌“ZARA”在中國熱賣，業(yè)務(wù)遍布全球市場。

　　優(yōu)衣庫編制的一份全球十大服裝企業(yè)排名中，2009財年，INDITEX名列榜首，銷售額為110.84億歐元（約合1023億元人民幣）；優(yōu)衣庫銷售額6850億日元(約合561億元人民幣)，名列第五，前十強(qiáng)中，沒有來自中國大陸的服裝企業(yè)。作為中國的服裝龍頭企業(yè)，2009年，雅戈爾服裝主業(yè)收入55.3億元人民幣，加上紡織業(yè)務(wù)的19.7億元人民幣，兩者相加為75億元人民幣，僅是優(yōu)衣庫收入的八分之一，INDITEX收入的7.3%。

　　值得注意的是，INDITEX、優(yōu)衣庫的主業(yè)都只有一項，那就是服裝，但雅戈爾不是。

　　1999年，雅戈爾出資3.2億元獲得中信證券9.61%的股份，成為中信證券的第二大股東，雅戈爾股權(quán)投資就此邁出了第一步。雅戈爾2009年年報顯示，公司持有中信證券等14家上市公司的股份，投資總額為46.7億元，市值為126億元，浮盈約80億元。另外，雅戈爾還持有包括海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司在內(nèi)的PE投資及其他投資項目8個，累計投資70642.65萬元。

　　同時，2002年雅戈爾出資7798萬元收購寧波雅戈爾置業(yè)有限公司92.78%的股權(quán)，雅戈爾全資子公司寧波雅戈爾進(jìn)出口有限公司出資607萬元收購寧波雅戈爾置業(yè)有限公司7.22%的股權(quán)，這標(biāo)志著雅戈爾正式進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2009年，雅戈爾實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入519545.03萬元，凈利潤119134.30 萬元，分別較上年同期增長49.88%和53.16%；在建項目15個，在建面積224.63 萬平方米，全面創(chuàng)歷史新高。雅戈爾置業(yè)在中國房地產(chǎn)測評中心發(fā)布的《2009年中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500強(qiáng)測評排行榜》中位居第56位，在“浙江房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)20 強(qiáng)”中名列第四。寧波、杭州、蘇州成為雅戈爾房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要區(qū)域。

　　主業(yè)“短板”

　　雅戈爾作出上述房地產(chǎn)投資以及資本投資的原因是，紡織服裝主業(yè)毛利率太低。

　　雅戈爾打通了種植、紡織、印染、服裝研發(fā)生產(chǎn)和銷售的各個環(huán)節(jié)，而與主要抓服裝研發(fā)和銷售的INDITEX與優(yōu)衣庫比較，有成本優(yōu)勢的雅戈爾在服裝毛利率上卻并不占優(yōu)勢。以2009年財務(wù)數(shù)據(jù)相比，雅戈爾服裝毛利率35.5%，優(yōu)衣庫毛利率49.9%，INDITEX毛利率57.1%。

　　品牌溢價不夠，零售市場尚未充分開發(fā)，是導(dǎo)致雅戈爾毛利率較低的主要原因。

　　雅戈爾是以服裝生意起家的，實(shí)業(yè)是雅戈爾的特長。為了保證生產(chǎn)的高質(zhì)量，雅戈爾集團(tuán)股份有限公司技術(shù)研發(fā)中心主任王慶淼說，雅戈爾在新疆建立了棉花種植基地，這個基地種出來的長絨棉長度達(dá)到40毫米，比美國、埃及最好的長絨棉還要長3毫米，使雅戈爾可以生產(chǎn)出更細(xì)、更強(qiáng)力的紗線，包括世界上最細(xì)的350支紗線，這種紗線的手感和光澤如同絲一般。雅戈爾每年需要的棉花80%來自自己的棉花種植基地，雅戈爾打通了種植、紡織、印染、服裝研發(fā)生產(chǎn)和銷售的各個環(huán)節(jié)，將產(chǎn)品質(zhì)量的各個環(huán)節(jié)全部掌握在自己手里，這被廣東時尚產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院院長李凱洛稱為產(chǎn)業(yè)鏈“縱向一體化”的重資產(chǎn)型企業(yè)。

　　然而，并不是生產(chǎn)質(zhì)量越好的產(chǎn)品就能賣出越高的價格。李凱洛說：“夏夢是杰尼亞授權(quán)加工的工廠，杰尼亞給夏夢提供面料、板型，做出來一套衣服市場價可以賣到2萬元，但如果夏夢自己做，用自己的品牌‘夏夢’，同樣工藝一套衣服只能賣4000~5000元，這就是品牌區(qū)別。雅戈爾的西裝生產(chǎn)可能做得很好，但是品牌沒有高附加值。”

　　服裝品牌的溢價，取決于企業(yè)對零售市場的把握，這種把握的一個重要方面是對零售市場的快速響應(yīng)，重資產(chǎn)的雅戈爾與“ZARA”、優(yōu)衣庫相比，身形轉(zhuǎn)換要緩慢得多。在產(chǎn)品推陳出新的頻率上，雅戈爾品牌的服裝每年舉行兩次訂貨會，意味著雅戈爾的門店平均半年更新一次貨品，杰克瓊斯（JACK&JONES）一年舉行12次訂貨會，而向來以服裝款式更新速度快、緊跟時尚潮流的INDITEX每兩周就會向門店提供一次新款服裝，其配送中心可以在平均24小時的時間里將服裝送到歐洲的門店，在平均48小時的時間送到美國和亞洲的門店。

　　反映企業(yè)把控零售市場力度的另一個指標(biāo)，是平效（即平均每平方米銷售額），平效越高，同等面積條件下實(shí)現(xiàn)的銷售業(yè)績也就越高。2009年優(yōu)衣庫營業(yè)總面積74.0489萬平方米，以其年銷售額除以總營業(yè)面積算出的平效約合6.5萬元人民幣，INDITEX的平效是4萬元人民幣左右，而雅戈爾的平效是1.46萬元人民幣，是優(yōu)衣庫的五分之一左右，是INDITEX的三分之一。

　　三套馬拉一輛車還是三輛車？

　　雅戈爾董事長李如成仍然頻頻為紡織服裝業(yè)務(wù)“站臺”，2009年和2010年中國服裝服飾博覽會上，李如成都是高調(diào)宣講雅戈爾新推出的漢麻產(chǎn)品，盡管如此，這位曾經(jīng)自己充當(dāng)服裝設(shè)計師的老總已經(jīng)在慢慢淡出服裝主業(yè)，雅戈爾的服裝業(yè)務(wù)已經(jīng)由其弟李如剛接管。

　　雅戈爾橫跨紡織服裝、房地產(chǎn)、股權(quán)投資三大領(lǐng)域，李如成顯然不可能像當(dāng)年的青春服裝廠廠長那樣，事無巨細(xì)，樣樣親力親為，多元化戰(zhàn)略帶來滾滾利潤的同時，也讓李如成分身乏術(shù)。

　　李凱洛認(rèn)為，雅戈爾目前“三套馬車”的多元化策略，問題在于三套馬跑的是不同的方向，但是拉的是一輛車，實(shí)際效果不是“1+1>2”，可能是“1+1<1”。他說：“一個專業(yè)做股票的，讓他回頭再開一個餐館，是開不了的，因為他的心理結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化。”雅戈爾的三大主業(yè)在李凱洛看來，應(yīng)該彼此獨(dú)立運(yùn)作，學(xué)習(xí)伊藤忠的商社模式，設(shè)立獨(dú)立事業(yè)部，重視每個事業(yè)部的獨(dú)立生存和發(fā)展。

　　對于剝離房地產(chǎn)和股權(quán)投資、將之裝入其他公司的建議，雅戈爾有關(guān)人士表示有所耳聞，但是如何操作、能否實(shí)現(xiàn)沒有定論。

　　(本文來源：第一財經(jīng)日報作者：胡軍華)