“如果你現在沒有在休假，都不好意思說自己在做投資。”在創(chuàng)頭條（Startup-Partner.com）記者的朋友圈中，一句很諷刺的話道出了風投當前的困境。

從生鮮電商青年菜君曝被投資機構臨時“跳票”、摩根斯坦利裁員1012名員工，到朱嘯虎喊話TS毀約率達30%等，都引起了創(chuàng)投圈的一陣惶恐。

事實上，不僅創(chuàng)業(yè)公司紛紛倒閉，連一些弱小的VC機構，也開始步創(chuàng)業(yè)公司的后塵，偃旗息鼓。

冷

眾所周知，VC起源于第二次世界大戰(zhàn)后的美國，是一種用獨特方式來促進新公司進行私募融資的合伙模式：有限合伙人（LP）在投資由VC公司普通合伙人（GP）創(chuàng)建的VC基金時，必須耐心等待最高10-12年的時間才能收回他們的資金，并希望獲得豐厚的利潤。

也正是這種利潤讓投資者趨之若鶩，而且近兩年本土基金憑借其回報周期短、投資速度快等優(yōu)勢，碾壓外來投資機構的氣勢也出來了，比如：滴滴早期投資人王剛4年前投了七十萬，現在賺了幾萬倍；徐小平投聚美優(yōu)品18萬變3億，而且至今還有8.8%股份未退出；再比如，陌陌、映客、錘子的投資人鄭剛，僅陌陌不到3年就獲得了75倍回報，為自己賺下了一支基金的錢等等。

但新聞里追捧的永遠只是個案，所謂成也蕭何，敗也蕭何。據 Spoke Intelligence 和 VB Profiles 年初發(fā)布的一份報告顯示，全球229家獨角獸公司，75%未完成退出。2014、2015年的區(qū)間特別明顯，其中的泡沫讓2016年的局勢異常緊張。

華爾街也表示，2016年是美國 IPO 市場最差開局之一。而且 CalPERS（譯者注：加州退休基金）還注意到，“風險投資是他們私募資產品類中表現最糟糕的”。這家全國最大的公共退休基金表示，過去五年從風險投資機構處收到的回報率是7%，而過去十年才5.6%。甚至2015年美國首次出現了退出額低于投資額。

當然，在中國也可以說是“差到了極致”，資本寒冬從2015年下半年開始，90后創(chuàng)業(yè)項目（包括IDG90后創(chuàng)業(yè)者基金的項目）、電商項目、社交項目，簡直是各種項目“花式死”，也讓投資機構陷入困境，大家迫切希望獨角獸的出現。

可是，整個2016年，除了直播和共享單車，其他行業(yè)看不到一絲暖意。而直播和共享單車領域是不是能夠出現獨角獸，也不好說。直播應用從數量上的一夜激增到數據頻繁被爆造假再到政策管制，一波三折；共享單車方面，ofo因今年獲得四筆融資引起熱議，但其命題是不是成立，還有待考證。

前幾日洪泰基金統(tǒng)計數據顯示，“2016年上半年投融資事件是2015年同期的35%，融資金額是2015年同期的25%。”再加上人民幣基金的退出時間大概在3－5年，美元基金更長，而更多的項目實際上都捱不到2年那么久，就成了炮灰。青黃不接的現狀，很容易套牢投資機構手里的錢。

一些不愿透露姓名的投資人稱，“賽富、永宣都在虧損”，就連紅杉資本都開始公開為兩只中國基金至多募資14.5億美元資金了（請注意是“公開”，對于一家實力如此雄厚的基金來說，實屬罕見），悲觀氣氛繼續(xù)蔓延。

在寒冬洗牌的過程中，老牌的天使基金因為實力和閱歷，還比較好的把握了節(jié)奏。他們有條件慢慢挑選甚至那些最優(yōu)質的項目投資，也有轉型重點投后期或PE的投資機構做的風生水起，比如創(chuàng)新工場、米倉資本。

最終，“寒冬”凍傷的更多的是新成立的早期天使投資，這些為了擁抱創(chuàng)投大潮而誕生的新VC，一出生就迎來冬天，面臨的挑戰(zhàn)也是致命的。

據清科研究中心發(fā)布的《2016年上半年中國股權投資市場數據統(tǒng)計》顯示，上半年天使、VC和PE機構共募集909支可投資中國大陸的基金，基金數量上比去年同期下降了近一半。這降下去的一半很可能都是新的天使基金。

所以，很多之前默默無聞的投資機構后來銷聲匿跡的事情也就不驚訝了。而留下來的，大部分都做這兩件事：逃、殺。逃，是躲避投資、保留觀望；殺，是還在嘗試、鎩羽轉型（和倒掉還是有差別的）。目測，“洗牌的尷尬”又來了。

逃

先說說“逃”的，這半年來壓著觀望不投的大有人在，撕毀TS的也不在少數。這不算狡詐，只能說是一種緩兵之計。畢竟誰也不愿意吃虧。

先說說“跳票”的投資機構，大多創(chuàng)業(yè)者在遭遇跳票的時候，都是啞巴吃黃連，因為擔心影響融資而不愿意透露太多，但毀約率比朱嘯虎透露的30%只高不低。所以只能聊聊青年菜君了。公開資料顯示，青年菜君（已關閉）的B輪投資方分別是：聯(lián)創(chuàng)策源、中國平安（平安創(chuàng)新投）以及真格基金。當然個中曲折我們不得而知，卻是可以挖挖這三家投資機構的投資情況。

比如，聯(lián)創(chuàng)策源。據IT桔子顯示，聯(lián)創(chuàng)策源2005年成立，歷史投資111起，集中在2014年投資43個項目，2015年投了27個，但2016年到目前為止只投了7個（當然，IT桔子數據畢竟不準確，只能做一個參考）。除了投資數量大幅度遞減外，這些年所投項目在死亡名單中出現的也很多，頻繁出事兒的也不少。比如，藥給力、青年菜君、超級課程表、凡客誠品等。

真格基金就恕我不數了（嗯，真數不過來）。中國平安（平安創(chuàng)新投）也是近幾年比較新的投資機構，2009年成立到2012年間只投了復大醫(yī)療（復大腫瘤醫(yī)院）和一號店，集中投資是在2012年到2016年間，共投了94個項目，其中也包括今年很“動蕩”的明星衣櫥、華爾街見聞、藥給力、青年菜君等。所以綜上，再加上今年電商平臺整體的不景氣，青年菜君棄掉，也就可以理解。

至于處于觀望的新天使基金，也不在少數。從筆者統(tǒng)計的公開資料（不含投資機構未披露部分）中，可以看到甚至一些聲勢比較大的新基金都在2016年明顯減慢了自己的步伐，穩(wěn)重求進，靜待寒冬過去。

殺

而說到“殺”，是不是垂死掙扎還不好說，還要看后期效果，只是隱約感覺“洗牌的尷尬”又來了。

這其實是繼“全民PE”、“全民FA”尷尬境遇后的“全民VC”的尷尬，受經濟環(huán)境以及資本寒冬的影響，淘汰掉一些專業(yè)知識能力不過關、沒有核心競爭力的中小型投資機構是肯定的。畢竟，對三分之二的VC公司來說，他們的第一支基金也是他們的最后一支基金。

正如 Haiti Tyabji 和 Vijay Sathe（Hatim Tyabji是Verifone的董事長兼CEO，現任Bytemobile的執(zhí)行董事長和硅谷著名VC公司Benchmark Capital的巡回大使。Vijay Sathe則在克萊蒙研究大學德魯克和伊藤雅俊管理學院任職管理學教授）二人在合著的文章中所說：

我們研究了2917家美國VC公司和這些公司在1970年到2006年間發(fā)行的6206支基金的信息。研究表明，VC從業(yè)經歷有限的GP成立的公司不太可能比那些已經在VC界有一番作為的GP成立的公司更成功。而第一支基金沒有成功的公司也不太可能去進行第二支基金的募資。數據庫里三分之二（66.4%）的VC公司僅發(fā)行過一支基金。

“吃公家”的美元基金尚且，更何況“吃百家飯”的人民幣基金。所以說白了，在中國做基金和創(chuàng)業(yè)一樣，項目投不好，下一支基金同樣難以募到。

而且，實際上由于投資周期、國內外整體經濟局勢等原因，在2006年、2012年時PE／VC都面臨過“大調整”。2012年末，國內私募股權投資基金領域內的一些主流研究機構更是發(fā)布過研究報告，聲稱：“在2013年，國內90%的PE投資機構會面臨倒閉或轉型的危機”。而當時的VC／PE主要選擇了兩條路，一是通過各種途徑變強大；二是走精細化、專業(yè)化、獨立化路線，比如達晨創(chuàng)投。

到了2016年，除了求穩(wěn)將投資階段從主投天使階段的項目調整到中后期或者PE外。這里還有些新案例可以聊聊。

比如原本在杭州比較有影響力的幫實資本。曾是一家以早期股權投資為主的基金管理公司，目前管理著五只人民幣天使投資基金，年投資規(guī)模1億元。創(chuàng)始人合伙人董源也被浙商雜志評選為2015年杭州十大天使投資人之一。而實際上，目前的幫實資本已經完成了整體轉型，從投資轉到創(chuàng)投服務，全力在推“愛融創(chuàng)服（ir.cn）”，定位是“一家創(chuàng)新型的創(chuàng)業(yè)服務平臺，專注于為廣大中小創(chuàng)新型企業(yè)提供一站式的優(yōu)質貼心服務，致力于構建權威的小微企業(yè)價值發(fā)現平臺”。

不知其投資基因做互聯(lián)網項目會不會肌理不合。只是目前來看，創(chuàng)業(yè)服務平臺的路也不好走，畢竟今年陸陸續(xù)續(xù)也扎堆出了一大堆創(chuàng)業(yè)服務項目，“全民創(chuàng)業(yè)服務”扎堆兒而不出獨角獸，也讓這一步前途未知。