經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益的長(zhǎng)期重要性顯而易見，但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)同比快速回落，保持速度、擴(kuò)張規(guī)模的任務(wù)開始變得迫切。新形勢(shì)下，需要重新權(quán)衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“好”與“快”。我國(guó)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)若干年，經(jīng)濟(jì)規(guī)模占美國(guó)的比例達(dá)到某一數(shù)值，被認(rèn)為是導(dǎo)致美對(duì)華政策出現(xiàn)重大變化的重要原因之一。該觀點(diǎn)推演的結(jié)果是，如果希望改變這一狀態(tài)，路徑有二：一是中國(guó)退回到更低比例水平；二是加快發(fā)展，縮短追趕至與美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量等量齊觀的過(guò)程。路徑一不在考慮之列。而疫情沖擊之后，保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)總規(guī)模對(duì)美國(guó)的快速追趕態(tài)勢(shì)，則具有豐富含義。美國(guó)當(dāng)前的財(cái)政貨幣政策設(shè)計(jì)，已經(jīng)更多考慮了經(jīng)濟(jì)增速因素；我們國(guó)內(nèi)在中期經(jīng)濟(jì)政策決策過(guò)程中，有必要對(duì)此予以足夠關(guān)注。

疫情以來(lái)的追趕態(tài)勢(shì)

經(jīng)濟(jì)總量是中美競(jìng)爭(zhēng)最為總括性的指標(biāo)?，F(xiàn)價(jià)GDP作為市場(chǎng)需求，是國(guó)際經(jīng)濟(jì)影響力最好的度量。多年來(lái)，我國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP占美國(guó)比例持續(xù)趨勢(shì)性提升，即使在2016年及2019年人民幣匯率顯著貶值的情況下，回撤也不足1個(gè)百分點(diǎn)。

——2019年我國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP占美國(guó)比例約67%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年我國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP約98.65萬(wàn)億元，以6.8985的年平均匯率折算，約合14.3萬(wàn)億美元。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)，當(dāng)年美國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP約21.43萬(wàn)億美元。

——2020年中國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP占美國(guó)比例上升到約70%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年我國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP約101.6萬(wàn)億元，以6.8976的年平均匯率折算，約合14.73萬(wàn)億美元。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)，當(dāng)年美國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP約為20.94萬(wàn)億美元。

2020年低基數(shù)因素，直接推高我國(guó)今年第一季度不變價(jià)GDP同比增速達(dá)18.3%的高點(diǎn)；隨后，基數(shù)因素快速消退，季度增速將下行到第四季度可能不到5%的水平。美國(guó)的情況類似，只是去年疫情對(duì)其經(jīng)濟(jì)的沖擊，比我國(guó)晚大約一個(gè)季度，相應(yīng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也會(huì)比我們晚一到兩個(gè)季度。根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型6月9日數(shù)據(jù)，美國(guó)第二季度GDP環(huán)比年化增速將達(dá)到9.3%。我們估算，第二季度美國(guó)不變價(jià)GDP折年數(shù)約19.5萬(wàn)億美元，相比上年同期的17.3萬(wàn)億美元增長(zhǎng)12.9%，隨后快速回落。

——2021年中國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP規(guī)模占美國(guó)比例約為76%。假設(shè)2021年全年我國(guó)不變價(jià)GDP同比增速為8.8%，平減指數(shù)3%，全年平均匯率6.5，增速18%（不變價(jià)增速8.8%+匯率升值6%+平減指數(shù)3%），則全年現(xiàn)價(jià)GDP約17.54萬(wàn)億美元。假設(shè)美國(guó)全年不變價(jià)GDP增速將達(dá)到7%，平減指數(shù)約3%，同比增速約10%（不變價(jià)增速7%+平減指數(shù)3%），則當(dāng)期美國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP約23萬(wàn)億美元。以上占比提升中，匯率扮演了重要角色。

明年中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

明年開始，中美兩國(guó)大概率全面進(jìn)入疫情后時(shí)期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基準(zhǔn)場(chǎng)景是兩國(guó)各自回到原有長(zhǎng)期增速軌道上。令人擔(dān)憂的是，疫情前的2018年、2019年，我國(guó)季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在此前不多見的持續(xù)下行局面，兩年時(shí)間增速下行約一個(gè)百分點(diǎn)。

導(dǎo)致這一變化的原因是多方面的，除宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行政策因素外，微觀激勵(lì)機(jī)制弱化的潛在影響不容忽視。40多年來(lái)行之有效的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)機(jī)制出現(xiàn)新問(wèn)題新情況，地方政府、國(guó)有部門、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)三大增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)同時(shí)趨弱，與此同時(shí)，新的激勵(lì)機(jī)制尚未有效建立并發(fā)揮作用。某種意義上講，疫情反而掩蓋了這些矛盾。如果按照疫情前的趨勢(shì)，2020年和2021年兩年，內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)增速將再度下降約一個(gè)百分點(diǎn)，以至于2022年，增速落到不到5%的平臺(tái)上。

明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)也將回到長(zhǎng)期增速平臺(tái)，但目前美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2022年增速約3.3%，高于經(jīng)濟(jì)周期的正常水平。除了疫后消費(fèi)和投資全面復(fù)蘇外，有兩個(gè)引人注目的支撐因素。

一是股市的財(cái)富效應(yīng)。2021年5月末，美國(guó)股票總市值約63.6萬(wàn)億美元，相比2020年3月末疫情時(shí)的36.2萬(wàn)億美元增長(zhǎng)76%，相比2019年末疫前的46.7萬(wàn)億美元增長(zhǎng)36%。

二是新一輪地產(chǎn)周期。美國(guó)居民儲(chǔ)蓄從疫情前1.2萬(wàn)億美元左右，上漲至疫后峰值的6萬(wàn)余億美元，居民杠桿水平仍低。居民部門按揭貸款債務(wù)占現(xiàn)價(jià)GDP比例曾達(dá)到74.9%，目前為53.6%。與此同時(shí)，住房空置率處于低位，銷售旺盛拉動(dòng)開工和投資。新屋及成屋銷售折年數(shù)2020年下半年后迅速升至700萬(wàn)套以上，顯著高于疫情前2019年的平均600萬(wàn)套左右。

——預(yù)計(jì)2022年中國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP規(guī)模占美國(guó)比例約為77%。假設(shè)2022年全年我國(guó)不變價(jià)GDP同比增速約5%，平減指數(shù)約2%，全年平均匯率維持約6.5，增速7.1%（不變價(jià)增速5%+匯率升值0+平減指數(shù)2%），則全年現(xiàn)價(jià)GDP約18.8萬(wàn)億美元。假設(shè)美國(guó)全年不變價(jià)GDP增速將達(dá)到3.3%，平減指數(shù)約2%，同比增速約5.4%（不變價(jià)增速3.3%+平減指數(shù)2%），則當(dāng)期美國(guó)現(xiàn)價(jià)GDP約24.31萬(wàn)億美元。以上占比提升速度明顯放緩。

是否有必要對(duì)外部政策變化做出反應(yīng)？

疫情之后，各國(guó)財(cái)政貨幣政策的退出應(yīng)該是方向。但貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)似乎增強(qiáng)了對(duì)通脹的容忍度，同時(shí)更加重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)的財(cái)政政策則顯示出異乎尋常的態(tài)度，繼1.9萬(wàn)億“美國(guó)救助計(jì)劃”、千億美元“無(wú)盡前沿法案”之后，又在醞釀規(guī)模龐大的“美國(guó)基建計(jì)劃”，以及1.8萬(wàn)億美元的“美國(guó)家庭計(jì)劃”。

這些政策的目標(biāo)：一是不僅要避免經(jīng)濟(jì)陷入疫后衰退，而且要刻意維持較高增速；二是要伴隨勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)短缺以及稅收調(diào)整，增加高邊際消費(fèi)傾向人群的收入，借此調(diào)整收入分配結(jié)構(gòu)。

美國(guó)財(cái)政貨幣政策的調(diào)整或者說(shuō)是創(chuàng)新，是其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的產(chǎn)物，外人不可能比美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部更有資格評(píng)價(jià)這些政策的得失，也更無(wú)法判斷這些政策落地的前景。如果主導(dǎo)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策寬松變本加厲，可能要求我們對(duì)其溢出效應(yīng)做出適當(dāng)反應(yīng)。

1.對(duì)杠桿率要有新的認(rèn)知。高杠桿率帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)的理論來(lái)自國(guó)外。關(guān)于債務(wù)新的理論進(jìn)展強(qiáng)調(diào)，只要利率負(fù)擔(dān)占GDP及財(cái)政收入比例保持穩(wěn)定，債務(wù)就可持續(xù)。為此，恐怕我國(guó)也要淡化杠桿率水平絕對(duì)壓降目標(biāo)，更多考慮通過(guò)利率水平下行降低還本付息壓力，以及債務(wù)展期和滾動(dòng)。

2.重新重視固定資產(chǎn)投資。大規(guī)?；ㄊ俏覈?guó)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。在美國(guó)重提基建情況下，我們沒(méi)有理由主動(dòng)放棄這一優(yōu)勢(shì)。我國(guó)跨區(qū)域大規(guī)模骨干網(wǎng)的基建設(shè)施規(guī)劃建設(shè)仍存在有效需求，區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的精耕細(xì)作任重道遠(yuǎn)。此外，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域與“雙碳”相關(guān)的投資需求浩大，需要相應(yīng)機(jī)制釋放投資需求。

3.房地產(chǎn)調(diào)控要有新的調(diào)整。房地產(chǎn)調(diào)控曠日持久，局部區(qū)域房?jī)r(jià)上漲壓力依然較大。進(jìn)一步收緊現(xiàn)有政策不是長(zhǎng)久辦法。下一步應(yīng)通過(guò)調(diào)整非住宅用地與住宅用地的比例，增加特定區(qū)域住宅用地供應(yīng)；優(yōu)化供給端、開發(fā)側(cè)政策，降低建設(shè)成本；審慎試點(diǎn)推進(jìn)房產(chǎn)稅。這樣的政策組合更能改變供求關(guān)系，建立地產(chǎn)調(diào)控的長(zhǎng)效機(jī)制。

既然相當(dāng)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量的60%是導(dǎo)致雙邊關(guān)系危險(xiǎn)、不穩(wěn)定的重要原因，那么，相當(dāng)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的90%，甚至超過(guò)美國(guó)，反而可能使得雙邊關(guān)系趨于安全、穩(wěn)定的狀態(tài)。美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的財(cái)富效應(yīng)、新一輪地產(chǎn)周期、基建愿景，是其下一步經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐。我們不能因?yàn)檎呃砟钌系呐懦?，?duì)此視而不見，或簡(jiǎn)單認(rèn)為其不可持續(xù)。大變局下的大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)也罷、對(duì)抗也罷，決策需要相互參照；政策的松與緊是相對(duì)的，不僅要看國(guó)內(nèi)，而且要關(guān)注外部政策環(huán)境的變化。

犧牲多年供給側(cè)改革成果，盲目與美國(guó)比拼規(guī)模，不是政策選項(xiàng)。年內(nèi)宏觀政策應(yīng)無(wú)做出明顯調(diào)整的必要。但在國(guó)內(nèi)三大攻堅(jiān)戰(zhàn)收官之后，要考慮明年通過(guò)宏觀政策的調(diào)整、優(yōu)化、充實(shí)、提升，保持一定的增長(zhǎng)速度。一段時(shí)期內(nèi)更加關(guān)注速度及規(guī)模，與長(zhǎng)期重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和效益，并不沖突。

（作者系中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）