小米的估值已經(jīng)從1000億美元降到了540億美元。

這個估值對于小米而言并不能令人滿意，但在美國游蕩的雷軍，上市決心不容動搖；類似的情況還出現(xiàn)在美團的身上，盡管估值從600億美元下降到400億美元，王興依然咬著牙要在香港上市。

不僅港股如此，美股也一樣，即使優(yōu)信已經(jīng)在美股上演了“流血上市”依然破發(fā)后，拼多多還是堅定地向美國證券交易委員會提交了招股書。

這其中，資本寒冬自是主要因素，AI財經(jīng)社等多家媒體已撰文揭示了這一現(xiàn)象；但于這些公司自身，或許還有些特別的原因。

小米：可能是上市對賭？

在申請上市后，股市環(huán)境變惡劣，估值被打折的情況下，雷軍為何仍然堅持上市？

這或許與小米在融資過程中有對賭協(xié)議有關：其被要求于2019年12月23日前完成合格上市。

自2010年小米成立以來，融資估值一路飛漲。2014年便有了上市傳聞。但小米方面對此一直否認。2016年3月份，雷軍在接受采訪時對IPO仍然給出了五年內(nèi)不上市的表態(tài)，并表示小米不會為了上市而上市；在2016年夏季達沃斯上，雷軍暗示小米2025年之前不會上市；而在2017年9月份，小米的首席財務官周受資表示，公司現(xiàn)金流等財務狀況良好，上市并不是小米的首要工作；2017年11月份，再次談到上市話題時，雷軍表示，會到業(yè)務比較舒服的時候再IPO。

但進入2018年小米上市的傳聞愈演愈烈，并且雷軍期望的估值也不斷傳出。直到2018年5月份，小米在香港提交IPO。為何承諾五年內(nèi)不上市，上市不是首要工作的小米，這么快就上市了呢？

在小米此前的CDR招股書中，有這么一段話：

如果公司在2019年12月23日前沒有完成合格上市，則自該日起，除F輪優(yōu)先股股東外的其他優(yōu)先股股東或多數(shù)F輪優(yōu)先股股東均有權(quán)要求本公司以如下價格贖回行使該權(quán)利的優(yōu)先股股東所持有的所有優(yōu)先股：

I、投資成本加年8%的復利及已計提但尚未支付的股利；或

II、贖回時點優(yōu)先股的公允價值。

無疑，鑒于此前資本市場的慘痛教訓，有著上市任務加身小米，必須要盡快上市。

而港交所第一個 “同股不同權(quán)”企業(yè)的稱號，對于一直有著野心的雷軍來說，也是一個不容拒絕的誘惑。

在經(jīng)歷了2015-2016年的困難時期后，小米出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)重回到世界前五，加上小米之家的順利推行，這讓雷軍更有可能堅定“即使流血上市也可迎來輝煌”的決心。

對于小米冒著打折的風險還要流血上市，有業(yè)內(nèi)人士向網(wǎng)易科技表示：“整個資本環(huán)境不好，現(xiàn)在上市可能流點血，不上市可能要的是命。”

對于盤子如此大的小米這些話可能會有些危言聳聽，但中美之間貿(mào)易緊張局勢確實會影響到科技領域。

美團：也是對賭？

在6月25日這天，總說不著急上市的王興也在港提交了招股書，正式站在了二級市場的大門口。

而往前數(shù)8個月，王興對上市的態(tài)度還是：“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇。"那時的美團意氣風發(fā)，剛剛完成40億美元融資，估值300億美元。

那現(xiàn)在美團為何要在“依舊不是最好的選擇”時間節(jié)點上上市？據(jù)路透社援引三位知情人士消息稱，目前美團點評計劃融資40億美元，比原計劃募資額度減少了三分之一。

王興曾就“狗日的騰訊”一文抱怨騰訊說，“有什么業(yè)務是騰訊不做的么”，而在推出美團打車和收購摩拜后，外界也把同樣的疑問拋給了王興。

“中國領先的生活服務電子商務平臺”——這是招股書中美團的定位。對此，在過去8年，美團瘋狂的拓展業(yè)務線，已經(jīng)從一家團購公司轉(zhuǎn)變成一家到店、到家、旅行與出行并重的的“美團帝國”。據(jù)網(wǎng)易科技統(tǒng)計，截至目前，美團的業(yè)務版圖已經(jīng)深入到餐飲外賣、生鮮零售、到店、出行、家政服務、共享單車、旅游、酒店、金融等領域。

尤其是，美團在去年切入打車市場，今年4月份收購摩拜，其實就是為了融資上市做鋪墊，提高美團估值。

但復雜的業(yè)務線也意味著需要更多的資金做支撐，更何況美團現(xiàn)階段四大業(yè)務板塊都面臨著壓力和挑戰(zhàn)。在到家業(yè)務上，要和58趕集爭奪市場份額；在到店業(yè)務上，有阿里巴巴旗下餓了么和滴滴外賣的競爭；旅行業(yè)務上，則一直面臨攜程藝龍與阿里飛豬的圍剿；上線的打車業(yè)務，還要面對的滴滴、ofo與摩拜單車堵截。這些競爭對手不僅血厚家底也實。

反觀美團，據(jù)招股書顯示，截至2017年年底，美團的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為194億元，短期理財258億。雖然乍看上去美團的現(xiàn)金儲備還可以，是其實情況并不樂觀。

業(yè)內(nèi)曾給美團算了一筆賬。由于布局打車、收購摩拜、投資公司、燒錢做外賣等，到2018年4月，賬上能用的也就只剩34億美金，按照此前的燒錢補貼力度，也就勉勉強強能再撐一年。

更別提，外賣、打車、共享單車都是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領域三個最燒錢的戰(zhàn)場，均需要持續(xù)投入。

而如此龐大體量的美團還想在一級市場尋求更大額度的融資，則難上加難。據(jù)藍鯨報道，王興曾接觸軟銀尋求注資，沒有成功。后來又有傳聞稱，美團有意從私募基金那里融資，不過美團否認了。

于是，在主營業(yè)務還未大規(guī)模盈利并處于燒錢之中的情況下，上市成為了美團最好的選擇。

此外，坊間一直流傳，在2016年1月的融資中，美團為了獲得33億美元融資，與投資方簽訂了“對賭協(xié)議”。協(xié)議約定美團點評要在2018年完成公司上市，同時保證IPO估值不低于200億美元，若無法完成美團點評將賠付投資金額的120%。

某業(yè)內(nèi)人士對網(wǎng)易科技表示，“雖然是傳聞，但這個對賭協(xié)議也有可能是真的。”

對于對賭協(xié)議，美團方面表示否認。

拼多多：農(nóng)村包圍城市的天花板

拼多多突然發(fā)了招股書，這讓業(yè)內(nèi)頗有些措手不及的感覺。

這家成立僅僅三年的公司，與今日頭條、快手一樣，走的是“農(nóng)村包圍城市”的道路，并借此迅速實現(xiàn)了對淘寶和京東的追趕。

不過，從招股書中我們可以看到一個同樣困擾今日頭條和快手的問題：

根據(jù)拼多多招股書顯示，其2017年第一季度的月活躍用戶數(shù)為1500萬，2017年二季度月活躍用戶增長到了3280萬人，環(huán)比增速達到118.7%，絕對值凈增1780萬；2017年三季度月活躍用戶增長到了7110萬人，環(huán)比增速達到116.8%，絕對值凈增3830萬人；2017年四季度月活躍用戶增長到了1.41億人，環(huán)比增速達到98.3%，絕對值凈增6990萬人；2018年第一季度月活躍用戶1.662億人，環(huán)比增速17.87%，絕對值凈增2520萬人。

增速的放緩，并非只出現(xiàn)在拼多多身上：根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)女皇瑪麗·米克爾5月份發(fā)布的報告顯示，快手日活用戶為1.04億，同比增長僅為2%。

相同的情況或許也出現(xiàn)在今日頭條身上：在2017年7月，今日頭條曾宣稱自家日活超過1.2億；而在今年6月份的抖音溝通會上，抖音方面曾表態(tài)自家日活超過1.5億，已經(jīng)超過了今日頭條，這或許足以證明今日頭條在這一年的增速緩慢。

這讓業(yè)內(nèi)開始正視一個話題：農(nóng)村市場的天花板或許已然觸達；而這，或許正是今日頭條推出抖音的原因，在看到了市場的天花板后，今日頭條開始圍攻一二線主流市場。

瑪麗·米克爾發(fā)報告時曾將抖音與快手對比：抖音日活用戶數(shù)9800萬，同比增長78%，而到了7月份，抖音更宣稱自家日活超過了1.5億，遠遠領先于快手。

有鑒于此，對于拼多多而言，如何擊破這個天花板成為當下最重要的事情：擴展業(yè)務進軍一二線主流市場與淘寶、京東正面交鋒，或許是個不錯的選擇。

但這需要巨量的資金來完成。

拼多多招股書顯示，與2017年12月31日相比，在2018年3月31日，拼多多的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從30.58億元增長到了86.34億，而除去限制現(xiàn)金（預留給商家的付款）之外的應收賬款、短期投資、預付款和其他流動資產(chǎn)也從2.66億增長到了4.09億；相對應的，其夾層資本總額也從21.97億元增長到了109.51億元。

獲得投資后手握90億資金的拼多多，資金不可謂不豐富，但對手更加強大：以京東為例，在截止2018年3月31日的時候，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物大約352億。

而在營業(yè)費用，拼多多一季度的銷售及營銷費用是12.17億元，京東則為35億元。

就此來看，想要在主流市場上撬京東和阿里的墻角，目前的資金存量略顯不足，而資本市場的現(xiàn)狀讓上市成為拼多多最好選擇。