張青永院長(zhǎng)認(rèn)為：傳統(tǒng)企業(yè)想登陸資本市場(chǎng)如上交所主板、深交所主板、中小板甚至海外資本市場(chǎng)，對(duì)于企業(yè)營(yíng)業(yè)額、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、資產(chǎn)規(guī)模、股本規(guī)模等有一定的剛性要求，但是，科創(chuàng)板的開啟對(duì)于沒有盈利但是科技含量高、題材特殊的企業(yè)帶來(lái)絕佳機(jī)遇；對(duì)上游以科技企業(yè)股權(quán)為投資標(biāo)的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的拉動(dòng)，將會(huì)起到助力；對(duì)于“融、投、管、退”風(fēng)險(xiǎn)投資體系的良性循環(huán)產(chǎn)生強(qiáng)大助力；科創(chuàng)板注冊(cè)制開啟，將極大提高資本市場(chǎng)掛牌上市、發(fā)行效率，對(duì)于推動(dòng)中國(guó)走向創(chuàng)新大國(guó)、創(chuàng)新強(qiáng)國(guó)具有強(qiáng)大的助推作用。
張青永院長(zhǎng)對(duì)科創(chuàng)板制度解讀與獨(dú)特的看法：
1、聚焦技術(shù)創(chuàng)新與重視規(guī)模是科創(chuàng)板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等資本市場(chǎng)的重大區(qū)別與價(jià)值導(dǎo)向的創(chuàng)新。
以往無(wú)論是主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等都對(duì)發(fā)行人（上市企業(yè)）的營(yíng)業(yè)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、現(xiàn)金流、資產(chǎn)規(guī)模、發(fā)行前后股本規(guī)模等有一定的剛性要求，或者說(shuō)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板更關(guān)注發(fā)行人過(guò)往的經(jīng)營(yíng)成果，而科創(chuàng)板更加關(guān)注發(fā)行人的核心技術(shù)的研發(fā)持續(xù)投入、研發(fā)升級(jí)、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、技術(shù)變現(xiàn)能力以及上市市值規(guī)模的測(cè)試，以及未來(lái)的經(jīng)營(yíng)成果如營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)、研發(fā)投入比等的測(cè)試。
（1）技術(shù)深度、技術(shù)延伸性
發(fā)行人應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)板定位，就是否符合相關(guān)行業(yè)范圍、依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性等事項(xiàng)，進(jìn)行審慎評(píng)估，保薦人應(yīng)當(dāng)就發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位進(jìn)行專業(yè)判斷。
主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，是指企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)成果是依托核心技術(shù)的產(chǎn)品或服務(wù)。核心技術(shù)是發(fā)行人能夠堅(jiān)持科技創(chuàng)新，通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入積累形成的核心技術(shù)；依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是發(fā)行人主要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能夠以核心技術(shù)為基礎(chǔ)，將核心技術(shù)進(jìn)行成果轉(zhuǎn)化，形成基于核心技術(shù)的產(chǎn)品（服務(wù)），如果企業(yè)核心技術(shù)處于研發(fā)階段，其主要研發(fā)投入均應(yīng)當(dāng)圍繞該核心技術(shù)及其相關(guān)的產(chǎn)品（服務(wù)）；核心技術(shù)的判斷主要是結(jié)合發(fā)行人所處行業(yè)的國(guó)家科技發(fā)展戰(zhàn)略和政策、整體技術(shù)水平、國(guó)內(nèi)外科技發(fā)展水平和趨勢(shì)等因素，綜合判斷。
（2）過(guò)往經(jīng)營(yíng)成果規(guī)模與市值測(cè)試
詳細(xì)見以下表：國(guó)內(nèi)外主要上市條件對(duì)比。
（3）核心技術(shù)人員股票減持
自公司股票上市之日起12個(gè)月內(nèi)和離職后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓本公司首發(fā)前股份；自所持首發(fā)前股份限售期滿之日起4年內(nèi)，每年轉(zhuǎn)讓的首發(fā)前股份不得超過(guò)上市時(shí)所持公司首發(fā)前股份總數(shù)的25%，減持比例可以累積使用。
2、真正的大投行時(shí)代到來(lái)
過(guò)往的證券公司更加重視改制、輔導(dǎo)，建立在發(fā)行人過(guò)往的經(jīng)營(yíng)成果上設(shè)計(jì)，主攻方向是如何通過(guò)發(fā)審委員會(huì)，后續(xù)的發(fā)行證券公司幾乎沒有發(fā)行失敗的案例。對(duì)于發(fā)行人的公司估值、股票定價(jià)、承銷、發(fā)行等投行的真正優(yōu)勢(shì)和核心職能沒有發(fā)揮出來(lái)，各家券商（投行機(jī)構(gòu)）沒有實(shí)質(zhì)性的差異，而其中的市場(chǎng)開發(fā)能力是以前券商的比對(duì)的核心。但是，科創(chuàng)板一系列制度的安排與創(chuàng)新將對(duì)證券公司資本規(guī)模、承銷能力、投資者資源品質(zhì)、品牌影響力、保薦能力、網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率等綜合實(shí)力提出挑戰(zhàn)，頭部券商的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)越來(lái)越凸顯，真正的大投行時(shí)代來(lái)臨。
（1）保薦機(jī)構(gòu)（一般為證券公司）為發(fā)行人選擇適當(dāng)?shù)纳鲜袠?biāo)準(zhǔn)提供專業(yè)指導(dǎo)，審慎推薦，在上市保薦書中就發(fā)行人選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)逐項(xiàng)說(shuō)明適用理由，其中對(duì)預(yù)計(jì)市值指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合發(fā)行人報(bào)告期外部股權(quán)融資情況、可比公司在境內(nèi)外市場(chǎng)的估值等情況進(jìn)行說(shuō)明，上市時(shí)應(yīng)選擇一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。
（2）《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》(下稱“指引”)。指引對(duì)科創(chuàng)板上市中戰(zhàn)略配售、保薦機(jī)構(gòu)跟投、定價(jià)機(jī)制、超額配售等一系列市場(chǎng)高度關(guān)注的問(wèn)題做出了具體安排。指引明確了券商跟投的比例在2%至5%之間，鎖定期為兩年。指引規(guī)定，科創(chuàng)板試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度，跟投的比例為首次公開發(fā)行股票數(shù)量2%至5%的股票，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為新股發(fā)行價(jià)格，跟投股份的鎖定期為上市之日起24個(gè)月。
這對(duì)于證券公司資本規(guī)模要求有大幅度提升，大投行具有比較優(yōu)勢(shì)，科創(chuàng)板業(yè)務(wù)會(huì)越來(lái)越向頭部券商集中；24個(gè)月的鎖定期的剛性要求，對(duì)于券商的投研能力提出更高要求，發(fā)行時(shí)定價(jià)、24個(gè)月或更長(zhǎng)一段時(shí)間的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融趨勢(shì)、資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)等需要有一個(gè)客觀洞見與把握，否則，券商賺取的承銷保薦費(fèi)用，也許在跟投中又賠掉。
（3）同時(shí)，指引還規(guī)定了新股配售經(jīng)紀(jì)傭金安排，并進(jìn)一步細(xì)化超額配售實(shí)行的規(guī)則。指引規(guī)定，承銷商可以向戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下配售獲配股票的投資者收取的新股配售經(jīng)紀(jì)傭金，傭金費(fèi)率由各家券商自行確定。收費(fèi)明顯不合理的，交易所有權(quán)要求調(diào)整。指引進(jìn)一步細(xì)化了發(fā)行定價(jià)和配售程序，鼓勵(lì)發(fā)行人和主承銷商重視中長(zhǎng)期投資者報(bào)價(jià)的理念，并鼓勵(lì)向中長(zhǎng)期投資者優(yōu)先配售。這一制度設(shè)計(jì)有利于發(fā)行人、券商、投資者之間的利益平衡，更有利于推動(dòng)券商對(duì)中長(zhǎng)期價(jià)值投資者的挖掘，對(duì)券商的營(yíng)銷能力提出挑戰(zhàn)。
3、科創(chuàng)板表決權(quán)差異安排
（1）特別表決權(quán)股東在上市公司中擁有權(quán)益的股份合計(jì)應(yīng)當(dāng)達(dá)到公司全部已發(fā)行有表決權(quán)股份10%以上；
（2）上市公司章程應(yīng)當(dāng)規(guī)定每份特別表決權(quán)股份的表決權(quán)數(shù)量，每份特別表決權(quán)股份的表決權(quán)數(shù)量應(yīng)當(dāng)相同，且不得超過(guò)每份普通股份的表決權(quán)數(shù)量的10倍；
（3）除公司章程規(guī)定的表決權(quán)差異外，普通股份與特別表決權(quán)股份具有的其他股東權(quán)利應(yīng)當(dāng)完全相同；
（4）上市公司應(yīng)當(dāng)保證普通表決權(quán)比例不得低于10%；單獨(dú)或者合計(jì)持有公司10%以上已發(fā)行有表決權(quán)股份的股東有權(quán)提議召開臨時(shí)股東大會(huì)；單獨(dú)或者合計(jì)持有公司3%以上已發(fā)行有表決權(quán)股份的股東有權(quán)提出股東大會(huì)議案。
如果不做出有針對(duì)性的制度安排，一些高科技公司上市后，股權(quán)高度分散，不能形成對(duì)上市企業(yè)很好的控制力。已上市的高科技公司管理控制權(quán)的不穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)劇烈波動(dòng)，甚至因?yàn)楹诵慕?jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的上市控制權(quán)被其他財(cái)務(wù)投資者或不懂技術(shù)、經(jīng)營(yíng)的投資者控制或說(shuō)資本控制，公司經(jīng)營(yíng)會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定及股價(jià)大幅度波動(dòng)，這對(duì)投資者是潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。
普通股份與特別表決權(quán)股份表決權(quán)的安排，解決了高科技公司成長(zhǎng)快速、持續(xù)融資、持續(xù)股權(quán)稀釋、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與企業(yè)創(chuàng)始股東、管理團(tuán)隊(duì)、核心技術(shù)人員一起到資本市場(chǎng)變現(xiàn)的制度和機(jī)制。即企業(yè)創(chuàng)始股東、管理團(tuán)隊(duì)、核心技術(shù)人員上市以后的合計(jì)持有超過(guò)9%的股權(quán)比例就可以通過(guò)行使特別表決權(quán)在重大事項(xiàng)上擁有決策權(quán)，從而實(shí)際獲得上市企業(yè)的控制權(quán)。這既能夠讓上市公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，也可以激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)始股東、管理團(tuán)隊(duì)、核心技術(shù)人員等繼續(xù)為公司創(chuàng)造更好的持續(xù)收益和投資者回報(bào)。
4、科創(chuàng)板估值
在科創(chuàng)板上市的企業(yè)總體上科技含量高、創(chuàng)新能力強(qiáng)、企業(yè)生命周期大多處于高速發(fā)展期間，在目前國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)中國(guó)戰(zhàn)略大背景下，有很大的市場(chǎng)發(fā)展空間和廣闊的盈利空間，但是，隨著科創(chuàng)板上市公司增多、科創(chuàng)板企業(yè)進(jìn)入成熟期以及與創(chuàng)業(yè)板、中小板塊對(duì)標(biāo)科技企業(yè)的估值大幅度偏離的情況下，科創(chuàng)板估值會(huì)逐漸回歸。
5、如何抓住科創(chuàng)板戰(zhàn)略投資機(jī)遇
建造一個(gè)科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板；在科技企業(yè)工作爭(zhēng)取獲取獲得股權(quán)進(jìn)而科創(chuàng)板上市成功享受上市股票紅利；風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資科技企業(yè)進(jìn)而科創(chuàng)板上市成功享受回報(bào)上市股票紅利；合格投資者參與到風(fēng)險(xiǎn)投資基金份額，對(duì)未上市的科技企業(yè)投資，進(jìn)而科創(chuàng)板上市成功享受上市股票回報(bào)紅利；參與科創(chuàng)板上市企業(yè)新股發(fā)行“打新股”，獲得與二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)；參與科創(chuàng)板交易的個(gè)人在申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元，且有兩年以上的投資經(jīng)驗(yàn)的合格投資者積極開戶，進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)炒股。
2018年11月5日，習(xí)近平主席在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上提出在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制?？苿?chuàng)板是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措。2019年7月 22日一天25家科技企業(yè)集體首發(fā)順利登陸科創(chuàng)板，預(yù)示科創(chuàng)板建設(shè)成功，這極大提振投資者信心，也凸顯上海市政府、上交所的執(zhí)行效率、落地實(shí)施能力。
新一輪財(cái)富盛宴即將開啟。張青永院長(zhǎng)號(hào)召企業(yè)家積極創(chuàng)新、敢于創(chuàng)新、善于創(chuàng)新，力爭(zhēng)登陸科創(chuàng)板；號(hào)召地方政府積極進(jìn)行動(dòng)能轉(zhuǎn)換，積極踐行高質(zhì)量發(fā)展理念，進(jìn)行效率變革、質(zhì)量變革、動(dòng)力變革，培養(yǎng)更多科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板；號(hào)召私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)積極投資科技企業(yè)，推動(dòng)更多科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板，為創(chuàng)新中國(guó)助力。
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