最近看了熱播的電視連續(xù)劇《潛伏》，腦海里常常出現(xiàn)一個公式：組織=風(fēng)險。組織成員一旦失去了對組織的基本忠誠，組織內(nèi)部“潛伏”的風(fēng)險就會產(chǎn)生極大的殺傷力。

　　過度風(fēng)險(Excessive Risk)是現(xiàn)代企業(yè)的制度性特征之一。對于企業(yè)經(jīng)營中的主要風(fēng)險，內(nèi)部人多半強調(diào)外部風(fēng)險，如：市場風(fēng)險和政策多變；外部人多半強調(diào)內(nèi)部風(fēng)險，如：決策失誤和風(fēng)險控制。但是，企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險是制度本身產(chǎn)生的，不應(yīng)混同為市場的經(jīng)營和企業(yè)的決策風(fēng)險。而現(xiàn)代企業(yè)的組織架構(gòu)才是產(chǎn)生過度風(fēng)險的溫床。

　　“特殊”的企業(yè)家

　　現(xiàn)代企業(yè)有兩個明顯的外部特征：其一是激勵機制，其二是組織架構(gòu)。日趨復(fù)雜的激勵機制是傳統(tǒng)家族企業(yè)沒有的，其中包含著過度激勵可能導(dǎo)致過度風(fēng)險的問題；日趨復(fù)雜的組織架構(gòu)也是傳統(tǒng)家族企業(yè)沒有的，其中包含著組織變革弱化公司治理和信息透明度的問題。

　　成功的企業(yè)經(jīng)營者是有鮮明個性的人，有人說是賭性，其實企業(yè)家不尋常的性格特征是冒險偏好，所以才會作為稀缺資源而取得作為特殊生產(chǎn)要素的定價。企業(yè)家就好比煉鋼用的添加劑或稀有金屬，加了添加劑或稀有金屬的鋼材會是高價的特種鋼。企業(yè)家的冒險偏好是過度風(fēng)險的主觀因素，但形成過度風(fēng)險的客觀原因是什么呢？

　　企業(yè)傳承基因的差異改變了企業(yè)生態(tài)。鐵打的營盤，流水的股東，投資人股東的流動性強化了企業(yè)家的權(quán)力欲。所以說，企業(yè)的過度風(fēng)險還來自于股東約束力的弱化和管理的職業(yè)化。職業(yè)化的經(jīng)理人把企業(yè)視為職業(yè)成長的階梯，創(chuàng)業(yè)者追求夢想，管理者追求事業(yè)，于是企業(yè)資源的控制權(quán)會取代利潤最大化的目標(biāo)——把企業(yè)做大做強的目標(biāo)，常常是指對企業(yè)資源和市場份額的控制，而非企業(yè)的利潤目標(biāo)。

　　“扁擔(dān)”和“筐”

　　管理的職業(yè)化創(chuàng)造了三足鼎立的標(biāo)準(zhǔn)化商業(yè)模式，主營利潤－資產(chǎn)溢價－企業(yè)融資，就像“一條扁擔(dān)兩個筐”，還可以演化為三個變種：以利潤為扁擔(dān)，挑著投資和融資，這是主營業(yè)務(wù)利潤驅(qū)動型；以資產(chǎn)為扁擔(dān)，挑著利潤和融資，這是資產(chǎn)溢價驅(qū)動型；以融資為扁擔(dān)，挑著利潤和資產(chǎn)，這是企業(yè)融資驅(qū)動型。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營性溢價成為企業(yè)高管激勵的主要來源時，企業(yè)家的利益驅(qū)動主要來自于后兩種模式。這種多變的可能使得企業(yè)的組織架構(gòu)變得集團化和復(fù)雜化。

　　灰色地帶

　　組織架構(gòu)的集團化和復(fù)雜化，在企業(yè)集團的財務(wù)上會產(chǎn)生兩個“灰色地帶”：其一是可以調(diào)整經(jīng)營性現(xiàn)金流發(fā)生的時間和地點；其二是可以調(diào)整不同時點的資產(chǎn)負(fù)債率。在非上市的傳統(tǒng)企業(yè)中，這兩種可調(diào)節(jié)的財務(wù)靈活性并不十分重要，卻會對上市公司的季度報表和年度報表產(chǎn)生重大影響。

　　此外，集團公司的總體負(fù)債率是一個概念，分解到不同法人主體是另一個概念。美國的GE公司就是把上市的GE實業(yè)公司和非上市的GE金融公司分離，前者是零負(fù)債，后者是高負(fù)債。所以，集團化的組織架構(gòu)為企業(yè)在內(nèi)部資源配置上創(chuàng)造了資本運營 的空間，甚至能夠以非上市法人主體的虧損來支持上市法人主體的利潤，以非上市主體的高負(fù)債來支持上市主體的低負(fù)債。當(dāng)年的安然公司就是這樣運作的。安然公司充分利用了在集團化企業(yè)內(nèi)部進行現(xiàn)金流管理和資金鏈調(diào)節(jié)的選擇空間。集團化的組織給了企業(yè)更多的財務(wù)選擇，但是財務(wù)運作的選擇，既是機會，也是風(fēng)險，企業(yè)財務(wù)的“灰色地帶”是最容易潛伏風(fēng)險的空間。

　　(本文作者系 國金證券 首席經(jīng)濟學(xué)家，同時供職于上海交大海外學(xué)院金融所)